本文是《极简投研》的第29篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、柏楚电子概述

激光是20世纪以来继核能、电脑、半导体之后，人类的又一重大发明，被称为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光”。在工业领域，激光设备最初是用于打标和雕刻，所谓打标机，用于在金属、木材等材质的表面打上文字、图片等标识；所谓雕刻机，用于对玉石、木材、金属等进行切割、浮雕、雕刻。这些功能可能都有些上不了台面，对此，机床行业完全是，“主不在乎”。

直到光纤激光的强力发展，给了激光器强劲的功率和澎湃的动力，于是激光的工业化应用，脱颖而出，脱去了奇技淫巧、花拳绣腿的外衣，迅速替代了很多冲压和剪切机床，成为很多机床设备的杀手。

激光精于切割、焊接、表面处理、打孔、打标、划线、微雕等各种加工工艺，相比于传统加工方法，激光加工的精度更高、材料浪费更少、效率更高、成本更低、质量更好。就像是脱缰的野马，崩腾的大河，冲出狭窄的水道，涌向广阔的大海，广泛应用于消费电子、显视面板、印制电路板、动力电池、光伏设备等领域，发展空间十分巨大，颇受资本市场的宠爱。

柏楚电子，在激光行业上游，主营激光器的软件控制系统，营收占比达98%，为各种激光切割设备制造商提供各类自动化控制程序，这大大降低了激光切割装备的制造门槛、用户使用门槛。

最初，激光器的软件控制系统由机床领域双寡头西门子和发那科把持，天下苦秦久矣，当时名不见经传的柏楚电子还在做点胶机的控制系统，所谓点胶机，顾名思义，用于把“胶水”点在“某个精确位置”，公司随后横向切入了激光产业。

可能是机床出身的西门子和发那科不愿把高贵的头颅低下，所研发的数控系统有点杀鸡用牛刀的感觉，又贵又不好用，激光切割的要求并没有机床那么高，这种通用系统，对于激光设备而言，有点过于臃肿了，而柏楚电子对功能进行了裁剪、控制、编程一体化，让整个机器很容易操作，这种剑走偏锋的战术，正好赶上了大族、华工所引领的激光设备浪潮，一下子迎合了国内大量做设备的厂家。

然而，故事到这里并没有结束，屠龙勇士也终成为了恶龙。

柏楚电子位于激光行业的最上游，是整个激光行业的卖水人，拥有这个苦命行业最为丰厚的利润，毛利率达80%，净利率达55%，作为对比，激光行业的龙头企业大族激光，毛利率是37%，净利率是12%，而在22年强势发起价格战弄得整个激光器行业都人人自危的锐科激光，毛利率是18%，净利率是2%。

二、柏楚电子的财务分析

1）营收、净利自16年公司上市以来实现稳步增长。

2）盈利能力惊人：毛利率在80%左右，净利率55%，ROE从79%下降到到13%。

3）资产负债结构极好：资产负债率4%。

4）现金流充沛：类现金40亿。

5）经营性现金流净值极好，与净利润同步、相当。

6）分红稳定：股利支付率稳定在35%。

7）存货极少：总资产46亿，存货1.25亿。

8）应收账款极少：总资产46亿，应收账款0.5亿。

9）资产很轻：总资产46亿，固定资产3亿。

三、柏楚电子的投资逻辑

可以看到，公司的财务状况是极好的，上次读到这样好的财务报表还是力量钻石。我们的问题自然而然是：凭什么公司的利润那样好？

在22年年报中，公司给出了答案，分别是先发优势、技术优势、客户优势。

对于先发优势，的确如此，因为激光器的软件控制系统是迭代式进步，一个版本比一个版本好，之前的积累都是有帮助的，其他的厂商要想赶上来也很难逾越，另外，由于激光的使用领域非常广泛，几乎每个细分领域都需要相应版本的软件控制系统，而柏楚率先推出了适合各行各业的相关产品。

对于技术优势，公司联合创始人均来自上海交通大学自动化相关学科，在运动控制领域深耕十余年，积累了深厚的技术实力及行业经验，现作为公司董事、高管、技术团队带头人活跃在公司研发一线。另外，公司的研发费用率达16%，研发人员占公司总人数的44%，公司已拥有项专利技术和多项专有核心技术，形成了能够覆盖激光切割全流程的技术链。

对于客户优势，目前公司有多家国内激光设备制造商客户、合作伙伴。

既然公司的盈利能力这样强，凭什么其他公司不能做？

激光行业最大的特点是，没有秩序，没有边界感，上下游关系模糊，随时越界，随时彼此侵犯。背后原因可能一方面是这个行业算是刚刚兴起，谁都不服谁，谁都不认命，另一方面就是这个行业的技术门槛好像并不高，并没有我们这些外行认为的那样高大上，证据是，截止22年末，激光行业相关公司有5万6千家。

对于柏楚电子的激光器软件控制系统，也没有什么不能做的，实际上，大族激光就已经在做了，但是毫无疑问，并不容易。

因为柏楚电子的先发优势、技术优势、客户优势都是实打实的，因而，纵使未来会有竞争者，那么市场也只是从垄断市场过渡到寡头市场。原因很简单，除非新研发的软件控制系统特别的好，比现有系统好上一大截，才可能会使得现有用户转换产品，使用新的版本，而由于系统是迭代式进步，所以发生那样的事是很难的。这说明软件控制系统本身也是有用户转换成本的。

因而，预计柏楚电子未来在激光器软件控制系统上依旧处于领先地位，短时间内很难有其他公司能够撼动柏楚的产品。

四、柏楚电子的估值

1）当前价值：.49亿（DCF估值法，年限=15，基准22年经营现金流净值6.19亿，2-5年年化增长率15%，6-15年年化增长率10%，折现率1.8%）

2）安全边际：70%

3）建仓价格：.84亿

4）3年内可能达到的价值：.5亿（3年后净利润7.5亿，PE=65）

5）安全边际下建仓，3年后平均年化收益率50.21%。

6）现在亿建仓，3年后平均年化收益率18.50%。

7）截止23年6月5日，公司的市值是亿，动态PE=55，PB=6.6，价格偏贵，当然仅仅是一家之言。

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