大家好，我是量子熊猫，周五上市的翱捷科技开盘直接破发，中一签亏元，可怕的是这坑货中签率仅为0.03%，中签的可以说都是万里挑3的天选之子，结果除了浪费运气之外还领了一把屠龙大砍刀...

截止目前，年新股大军一共上市了11只，总共破发5只（包括天岳先进），破发率高达45.45%，这还是在全面注册制没来的情况下。

因此希望大家对打新都重视起来，不要再无脑申购了，开始还是我们的常规声明。

鉴于注册制逐步开放且新股破发逐渐常态化，以及我中的新股也碰到了破发情况...所以决定推出一个打新必读系列，专门分析判断新股的申购价值。

由于这部分研究近期才开始，并没有经过长期数据验证，可能会存在一定的风险。

我可以保证的是我会告诉你我是怎么分析的，并且我会按照这份计划执行，我无法保证的是一定就不会破发。

新股考察要素说明

考察要素1：可比行业和企业。

看企业的经营范围，判断从属行业，并选取相似度较大的可比公司，有现成的东西当然比较最省事。

考察要素2：发行价格和发行市盈率。

参考近期破发情况，股价越高破发风险就越大，这个因素不算很重要。

注册制下新股发行定价和估值更趋于市场化，任何企业的价值都不可能摆脱行业基本面和企业基本面，所以市盈率是新股分析的绝对重点要素。

优秀的企业以其高于行业的成长性确实能够获得比行业更高的估值，所以第三步要筛选的就是成长性。

考察要素3：业绩情况。

企业的以往营收和利润是稳健增长还是逐年下滑？是否存在大幅波动，如果存在大幅波动需要重点考虑是否存在为了上市和估值调节报表的嫌疑。

考察要素4：市场情绪。

不可否认的是在新股发行中除了基本面以外，情绪面的影响权重也很大，特别是对于某些热点赛道资金炒作意愿也更高，因此这部分分析也会综合考量适当增加，当然一切都还是得从基本面出发。

下面进入正式内容。

年1月17日可申购新股分析

晶科能源（）：

企业基本情况：

全称“晶科能源股份有限公司”，主营业务为太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化。

公司建立了从拉棒/铸锭、硅片生产、电池片生产到光伏组件生产的垂直一体化产能，产品服务于全球范围内的光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统终端客户。

终端产品主要为太阳能光伏组件，生产环节中间品包括硅棒/硅锭、硅片、电池片。报告期内，公司由销售多晶光伏组件逐步转型为销售单晶光伏组件，公司核心制造业务和终端产品在光伏产业链中的具体情况如下：

其中太阳能光伏组件是公司生产环节的终端产品，也是公司面向市场的主要产品，光伏组件产品目前以单晶组件为主，针对市场需求，公司应用了PERC、TOPCon、双面（含双玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，差异化地开发推出了多个系列光伏组件产品。

电池片是在单晶或多晶硅片的基础上经过制绒、扩散、激光SE、刻蚀、PECVD、丝网印刷等多个步骤制成，是进一步生产光伏组件的基础材料。报告期内，公司电池片产能主要自用于继续制造光伏组件。

硅片是将多晶硅通过拉棒或铸锭技术加工成单晶硅棒或多晶硅锭，并在此基础上将单晶硅棒和多晶硅锭经过线切割机加工等步骤制成，是进一步生产电池片的主要原材料。报告期内，公司硅片产能主要自用于继续生产加工电池片。

简单总结下，晶科整合了除多晶硅提炼外的多个生产制造环节，虽然生产的东西比较多，但基本都是只用，对外销售绝大部分为单晶太阳能光伏组件，少量为多晶组件，太阳能光伏组件也就是我们最常见到的那块黑色光伏板子，

顺便科普一下，单晶和多晶的区别在于单晶的效率更高、衰减更小，但缺点就是贵，目前随着产业链逐渐成熟性价比正在提升，对应市场份额也在快速提升，因此未来前景更好。

根据中国光伏行业协会数据，年度，单晶硅片出货量超过83GW占全年硅片出货量的62%，超过了多晶硅片的出货量；年，单晶硅片市场份额占比提升至90%，占据主要市场份额。

从具体营收结构看，主要收入为光伏组件，占比长期维持在90%以上，其次硅片的营收在年有较大提升。

分营收区域看，有超过80%为境外收入，境外业务集中在美国、欧洲、澳大利亚、日本、韩国等国家和地区，产品累计销往全球多个国家和地区，其中占比最大的是北美地区，也就是老美了，其实现在看出口占比大不一定是好事。

晶科能源的光伏组件在-年期间连续4年全球光伏组件出货量第一名，年掉到全球第二名，第一就是大家熟悉的隆基啦。

由于业务比较单一，直接对应申万三级行业为光伏设备，可比上市企业分别为晶澳科技（）、隆基股份（）、天合光能（）、亿晶光电（）。

发行情况：

企业当前市值亿元，新发行市值亿元，发行价格5元，发行市盈率54.90，PE-TTM39.67x，顶格申购需要万元市值。

对比光伏设备行业PE-TTM为74.89x，对比晶澳科技PE-TTM为92.52x，对比隆基股份PE-TTM为43.99x，对比天合光能PE-TTM为91.03x，对比亿晶光电PE-TTM为-6.42x。

从发行市盈率和PE-TTM对比看不高，其中PE-TTM是最低的。

业绩情况：

预计年营业收入为3,,万元至3,,万元，相比上年同期变动幅度为6.95%至14.38%；

预计实现归属于母公司股东的净利润83,万元至87,万元，相比上年同期变动幅度为-20.3%至-16.47%；

预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润35,万元至38,万元，相比上年同期变动幅度为-61.57%至-58.27%。

看招股书的时候年预测业绩是没有同比情况的，结果熊猫自己手动去算了算数据，结果发现原来是利润跌成狗了，中信建投和中信证券联合承销的，能不能少点套路？

年营业收入3,,.42万元，年营收2,,.62万元，年营收2,,.09万元，年复合增速为17.19%。

年扣非归母净利润91,.48万元，年扣非归母净利润,.95万元，年扣非归母净利润24,.09万元，年复合增速为93.65%。

以往业绩看来很不错，但细分看主要是年爆发式增长带来的，如果看年业绩营收虽然增长，但是净利润同比是下滑的，而年延续了这一表现，营收继续增长，利润进一步下滑。

参考招股说明书解释，因为硅料涨价导致营业毛利额下降、国内光伏补贴退潮、行业竞争加剧、汇率波动导致汇兑损失大幅增加以及多项目扩产致使相关费用增加多个因素导致。

具体毛利率方面，年到年上半年主营业务毛利率分别为16.15%、22.73%、22.71%和22.90%，年毛利率大幅提升主要由于单晶硅产品占比快速提升，有意思的是-年毛利率基本稳定，为什么营收增长利润却下滑这么严重？我们接着往下看。

从营收结构拆分看，和年多晶组件营收占比快速下滑，到年基本已经可以忽略不计了。

从细分毛利率看，虽然单晶组件毛利率要大幅高于多晶组件，但两者都在下滑，因此毛利率维持不变主要是由于营收产品结构变化导致。

同时还需要注意的是图片下边那行小字“上述计算已剔除双反保证金、关税和运费调整的影响。”，如果不剔除的话报告期内实际毛利率为15.47%、19.92%、14.94%和14.34%，下滑非常明显，请停止玩文字游戏。

跟可比企业对比看，晶科能源的毛利率低于隆基高于亿晶光电，跟天合、晶澳差不多，主要原因在于聚焦的产业链环节有差异，如果只跟业务结构差不多的隆基对比，差距也太大了点（根据年财报，隆基营收94.81%为硅片及硅棒和太阳能组件及电池）。

翻了下隆基的财报数据，从年Q4开始毛利率确实也在大幅下滑，特别年Q4下滑了12.37个百分点，但人家隆基净利润可没有因此下滑，反而在营收规模带动下继续增长。

三项费用率对比下来也全部高于隆基，估算了下合计应该要高出4-5个百分点。

从公司基本面看，营收虽然在增长，但利润却大幅下滑，毛利率也在大幅下滑，说明行业虽然高景气，但自己不争气钱都让别人赚走了，中游又在打价格战导致上游涨价没法传导到下游，从市场占有率方面年已经被隆基超越了，参考隆基年Q1-Q3营收累计增长66.13%、扣非净利润累计增长23.02%看，晶科能源已经被远远甩开了，另外由于晶科大部分都为境外销售，未来不确定风险也更大。

从发行情况看，科创板发行，发行价格极低，发行市盈率和PE-TTM对比看不高，但是如果结合业绩看惨不忍睹。

最后汇总如下，虽然价格低、市值也不高，但达不到安全边际标准，差不多的市盈率下为什么不买基本面更好的隆基？给个谨慎评级的原因在于发行价格低，就算破发亏得也不多。

申购建议：谨慎申购，我的操作：放弃。

申购建议说明：

推荐申购，基本面和发行情况都较好，破发概率小。

谨慎申购，基本面或发行情况存在一定问题，50%破发概率。

放弃申购，基本面或发行情况存在较大问题，破发概率大。

以上就是本篇的全部内容，有空记得点赞和转发~我们见。