（报告出品方/作者：方正证券，鲍学博）

1前身为荆州市石英玻璃总厂，石英玻璃行业领军者

1.1石英玻璃材料、制品生产领军企业，行业地位突出

菲利华的前身是沙市石英玻璃总厂。沙市石英玻璃总厂成立于年，并于年改制为菲利华有限责任公司。年，公司在深交所创业板挂牌上市。50多年来，公司致力于航空航天、半导体、光学、光通讯等高新技术领域配套用高性能石英玻璃材料、石英纤维及制品的研发和生产，目前是国内军用石英纤维主导供应商、国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业之一以及国内可生产大规格光掩膜基板、高精密光学石英材料的厂商。公司是全球少有的具备石英纤维批产能力的企业，且具有国际三大半导体原产设备商的资质认证，公司逐渐进入半导体产业国际生产链。公司具有年产吨气熔石英玻璃、吨合成石英玻璃的能力。

技术实力雄厚，产学研一体化建立成长强力后盾。菲利华是国家高新技术企业，曾入选第五批国家创新型试点企业。公司建立了国家级、省级、院士工作站、博士后工作站等多个研发平台，并且同国内科研院所合作，致力于石英玻璃及石英玻璃纤维的前沿理论研究、高端石英玻璃及石英玻璃纤维产品的开发以及高端专业技术人才的培养。截至年5月7日，公司专利成果共计项，技术积累为公司的后续发展提供了强有力的后盾。

公司行业地位突出。菲利华是中国建筑玻璃与工业玻璃协会副理事长单位、湖北省高新技术企业、《全国玻璃纤维标准化委员会石英纤维工作组》的秘书单位；公司创始人邓家贵（前任董事长、公司现最大股东）以及董事长吴学民（公司现第二大股东）曾担任中国建筑玻璃与工业玻璃协会副会长。

1.2多业务领域保障公司较快发展

石英材料的应用领域非常广泛，公司主要业务产品涉及航空航天、半导体、光学、光通讯四大领域，并在积极拓展产业链下游业务。目前，公司主导产品有：天然与合成石英玻璃锭、筒、管、棒以及石英玻璃纤维系列等，涉及半导体耗材、高端光学、制品精加工以及军用石英纤维，业务主要集中于各产业链的上中游；得益于客户需求推动，公司在加工制造领域以及高性能复合材料领域亦有所突破，拓展了产业链下游业务。

公司于年投资设立子公司潜江菲利华，主要从事以石英砂气炼熔融生产石英锭，所生产的石英锭均作为中间产品销售给本公司，供本公司进一步深加工为其他石英玻璃材料及制品。年菲利华全资收购上海石创石英玻璃有限公司，主营石英制品加工，产品包括石英玻璃基板、光纤把持棒、石英舟、石英法兰等，对应于菲利华的半导体、高端光学等下游领域，此次收购延伸了公司产业链，实现了渠道与资源的协同效应。

公司技术优势显著，多个细分产品占市场主导地位。公司产品覆盖气熔、合成、电熔、石英纤维及复合材料等，是我国石英玻璃行业技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，多个细分产品占据市场主导地位。

1.3股权激励、产能提升稳步推进，业绩保持较快增长

公司年上市以来已实施三次股权激励。股权激励有利于增强公司核心竞争力、保持公司核心人才团队稳定，为公司持续健康发展奠定良好的基础。

公司已建成电子信息产品用石英玻璃材料及制品、集成电路及光学用高性能石英玻璃、高性能纤维增强复合材料制品3条生产线，在石英材料方面，公司已形成了年产吨气熔石英玻璃，吨合成石英玻璃的生产能力，公司的电熔石英玻璃已开展了用户试用工作。

公司近几年营收规模持续提升，归母净利润快速增长。年，受益于下游需求增长，公司业绩保持较快增长，Q1-Q3实现营收8.89亿元，同比增长48.17%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长21.93%，公司预计年实现归母净利润3.2-4.1亿元，同比增长34%-72%。

年以来，公司盈利能力稳步提升。年，公司毛利率达52.07%，同比提升2.34pcts，净利率达27.73%，同比提升3.01pcts。

期间费用率方面，公司近几年期间费用率有所下降。年Q1-Q3，公司期间费用率为14.9%，较年减少5.67pcts，主要是因为管理费用率的下降。

分产品看，受益于国内半导体市场的增长以及公司占据核心供应商地位的航天航空领域的高景气，公司近几年石英玻璃材料业务增长迅速，产品营收由年的2.48亿增长到年的6.6亿，实现复合增长率27.72%，石英玻璃材料占公司营收的比例由年的56.36%提升到年的76.39%。石英玻璃材料具有较高的毛利率水平，年毛利率达57.64%。（报告来源：未来智库）

2石英纤维及复合材料：透波、防隔热关键材料，充分受益于装备放量

2.1公司是全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一

我国的石英玻璃纤维是在国防工业的需求牵引下发展起来的。国内石英玻璃纤维的研究始于年，并于年采用氧气-乙炔焰拉制出了第一根石英玻璃纤维。20世纪70年代末和80年代初，我国的石英玻璃纤维取得突破性发展，年，湖北荆州石英玻璃总厂（菲利华前身）以氢氧焰为热源试制出了直径20μm的石英玻璃纤维；年，该厂首先设计了氢氧高效燃烧器，同时解决了棒的纯度问题，生产的纤维直径已达到7～10μm；年，公司成功生产出直径3～4μm的超细石英玻璃纤维；年，公司采用氢氧焰喷吹工艺生产出超细无渣球石英玻璃棉。

公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。

经过多年发展，公司先后开发出石英纤维纱、定长石英纤维丝、超细石英纤维丝、空心石英纤维、石英棉、石英布、石英纤维薄带、石英纤维缝线、石英纤维编织套管等多个品种的石英玻璃纤维制品。

公司生产的高性能石英纤维增强复合材料制品具有良好的力学性能，并具有耐高温、耐烧蚀、防隔热、高温透波、绝缘等特殊性能，对促进我国国防高端装备的研制和发展以及武器装备的升级换代具有重要意义。

2.2石英纤维及复材主要用于航空航天雷达罩，在向防隔热结构、隐身结构应用拓展

2.2.1石英纤维广泛应用于飞机雷达罩、高超声速导弹头罩

航空航天透波复合材料需要具有优异的介电性能、良好的耐热性、耐环境性及较高的机械强度。最早使用的增强纤维是无碱玻璃纤维（E-glass），后来又发展出高强玻璃纤维（S-glass）、高模玻璃纤维（M-glass）和低介电玻璃纤维（D-glass）。用于雷达罩的主要是介电玻璃纤维，具有较低的介电常数和正切损耗的优点，但其机械性能较E-玻璃纤维、S-玻璃纤维低。石英玻璃纤维的化学成分是纯度99.5%以上的二氧化硅，介电性能较好，并且具有弹性模量随温度升高而增加的罕见特性，且可实现宽频透波，因此可应用于高性能雷达罩中。

在飞机雷达罩领域，石英纤维复合材料具有介电性能好、耐热性好、机械强度高的优点，逐步替代了玻璃纤维复合材料。

在导弹头罩领域，石英纤维主要应用于高超声速导弹头罩。高超声速导弹主要是弹道导弹、高超声速巡航导弹。

2.2.2石英纤维可作为高超声速武器防隔热主要材料

航空航天飞机在上升和再入阶段均会受到严重的气动加热，为了使其内部器件能在适当的温度范围内正常工作，必须采用热防护系统。多层隔热材料由高反射率的反射屏和低热导率的间隔层交替叠合而成，这种结构会对辐射热形成很高的热阻，在真空下具有极好的隔热性能，因此常用于航天器热防护系统。编织石英布是多层防隔热材料的重要间隔物。除此之外，多层隔热材料还广泛应用于再入飞行器隔热、低温贮箱隔热、电力、冶金等隔热方面。我们认为，石英纤维材料作为重要的热防护材料，将随着我国航空航天产品的放量，迎来较快的增长。

2.2.3石英纤维是结构型吸波复合材料中重要的增强纤维

雷达吸波材料的发展可以追溯到第二次世界大战期间。近几十年来，随着雷达探测与反探测技术的飞速发展以及外形隐身技术的日趋成熟，吸波材料技术已逐渐成为提升当代武器装备雷达隐身性能的重要技术途径。特别是高速飞行器，因其受气动外形以及功能限制，外形隐身设计受到很大局限，吸波材料技术已成为提升其雷达隐身性能的重要出路。

吸波材料已衍生出多种类型，其中，按照是否具备承载功能可分为涂覆与结构型；按照服役温度可以分为常温（℃）、中温（~℃）与高温（℃）型。

高温吸波结构材料特指可承受热、力载荷，具备吸波功能，并可维持装备外形的一类结构、功能一体化材料。与高温吸波涂层相比，高温吸波结构材料具有承载功能，将之替代金属部件后，可在满足部件热、力使用性能要求的前提下赋予其雷达隐身功能，并且不会增加装备重量，从而产生显著的军事效益。结构型吸波复合材料是树脂基体、吸波剂、增强纤维的复合体，石英纤维是重要的机构型吸波材料增强纤维。

2.2.4受益于较好的竞争格局，公司军品毛利率较高

公司是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，根据市场和客户需求，持续开发石英玻璃纤维系列产品，并延伸石英玻璃纤维产业链。航空航天用石英纤维作为公司的传统优势产品，在-年毛利率分别为73%、69%、77%。我们预计，受益于较好的竞争格局，公司军品有望保持较高的毛利率。

2.3公司不断向下游延伸，多型复合材料产品量产在即

公司立足于高性能石英玻璃纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构与功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英玻璃纤维复合材料的研发工作。目前已有三个型号的复合材料产品研发成功，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可；另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。新研项目不论在技术的先进程度上，还是在应用的广泛程度上均有较大突破。年公司实现复材产品研发收入万元。

公司在石英纤维基础上，根据市场和客户需求，持续开发石英玻璃纤维系列产品，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，打造完整的石英玻璃纤维产业链。公司预计从材料端向制品端延伸，市场空间可扩大一倍。

公司石英玻璃纤维新车间已部分投入使用，满足了订单快速增长的需求。公司立体编织的产能在逐步扩大，在满足自身研发需求的同时外接订单。另外，公司掌握了石英纤维的立体编织和复合技术后，还可以向碳纤维、氧化铝纤维、碳化硅纤维、普通玻纤的立体编织及以这些材料为基材的复合材料方向发展，进一步扩充纤维复合材料制造市场。

年6月，公司收购中益科技51.88%的股权并增资.5万元。中益科技主要从事安全环保工业布产品的研发生产及销售业务，主要产品包括电子玻纤布、高强玻纤布、碳纤维布、石墨烯纤维布、石英纤维布等，下游主要应用于防火、绝缘、隔热、电子、航空航天等领域，拥有多种复合纤维材料编织技术、表面处理工艺和产品供应能力。

中益科技的产品目前已批量用于航空、高铁领域，市场需求增长强劲。年公司继续扩大产能，投资1.2亿元建设军民两用高性能玻璃纤维布项目，新购置40台织机，达产达效后年产值预计1.5亿元。中益科技的收购，使公司进行充分的资源整合，快速拓展公司现有石英纤维产品业务布局，提升公司石英纤维深加工领域竞争力，获取新的业绩增长点。

复合材料方面，公司开展了先进结构与功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英玻璃纤维复合材料的研发工作。目前已有三个型号的复合材料产品研发成功，通过了相关试验的考核，得到了用户的认可，另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。（报告来源：未来智库）

3半导体领域：通过国际三大半导体原产设备商认证，市占率不断提升

3.1石英玻璃材料性能优越，是半导体产业的重要耗材

石英玻璃具有耐高温、耐热震、耐酸蚀、纯度高、绝缘性好、化学性质稳定、可见光透过性好等多种优点，是半导体加工过程的理想材料，在半导体工业中有广泛的应用。

半导体领域加工环节在芯片设计流程后，可分为三个阶段：单晶硅片制造、晶圆制造和封装测试。石英材料在半导体产业的应用主要在单晶硅片制造和晶圆制造两个环节。石英舟、石英管、石英仪器是半导体芯片加工过程清洗、氧化、光刻、刻蚀、扩散等环节中所需要的材料。

近年来，公司半导体产品高速增长，年、年增长50%以上，年受行业整体下行影响，增长放缓，年增长38%，年上半年增长43%。公司近年来在半导体行业增长态势良好。

3.2半导体石英材料通过三大半导体原产设备商认证

公司是国内通过了国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业。公司继年通过日本东京电子株式会社TEL认证后，又通过了泛林研发（LamResearch）和应用材料公司（AMAT）的认证，在国内率先进入国际半导体产业，与美国Momentive、日本Tosoh和德国Heraeus和德国Qsil同台竞争，公司在全球半导体石英材料的市占率达10%以上。

公司和美国泛林研发和应用材料两家公司形成了战略合作关系。一方面，不断扩大认证的品种规格，至年末，公司通过泛林研发认证的规格达45种，通过应用材料公司认证的规格有23种，年美国泛林研发认证的规格新增40种、应用材料公司认证的规格新增24种；分别增长89%、%；另一方面，公司材料与加工一体化战略得到美国泛林研发和应用材料两家公司的支持，双方关系不断深化。

未来几年，公司将充分受益于国际半导体行业高速增长，另外，随着国内半导体设备厂商的崛起，国产化替代或将为公司带来新的发展机遇。

3.3光掩模基板石英材料需求不断增加

3.3.1石英玻璃基板用于高精度光掩模基板材料，市场需求逐年增加

光掩模技术是半导体技术的重要组成部分，年，全球集成电路制造材料的销售总额为亿美元；硅晶圆、光掩膜、光刻胶及附属产品、溅射靶材是集成电路制造产业需求量最大、使用量最多的核心关键材料。光掩膜作为四大集成电路制造关键材料之一，占全球集成电路材料销售总额的11.8%。

光掩膜技术作为半导体技术中的重要组成部分，其制作材料包含玻璃基板、镀铬膜层、光刻胶、光学膜等，其中玻璃基板为主要的原材料。玻璃基板多使用石英玻璃基板和钠钙玻璃基板，石英玻璃基板的主体为石英玻璃，其光学透过率高，热膨胀率低，光谱特性优良，相比钠钙玻璃具有更高的硬度和更长的使用寿命，石英玻璃基板适用于高精度光掩膜基板的制造。因此，石英玻璃在光掩膜基板的材料选择中更具备优势，市场需求逐年递增。合成石英玻璃是光掩膜基版的主要基材。

目前，光掩膜基板主要依赖进口，美国康宁、德国贺利氏和日本信越等公司几乎垄断了产业供给。国内企业有能力生产，但制备技术和加工技术方面较落后，产品应用也多是中低端市场。根据国际半导体产业协会数据，年全球半导体光掩膜基板市场中，合成石英玻璃基板市场约93亿元。在半导体工艺提升、全球产能向中国转移和国际形势变化等因素下，预计年中国半导体光掩膜基板市场规模将增长至75亿元，其中合成石英玻璃基板市场规模将达到23亿元。

3.3.2公司是国内首家生产G8大尺寸光掩膜板基材的企业

菲利华公司是国内首家具备G8大尺寸光掩膜板基材生产能力的企业，已推出从G4到G8的系列产品，打破国外技术垄断。

合成石英的制造是以SiCl4作为原料，在氢氧焰中高温水解或氧化生成SiO2微粒，沉积熔化形成透明的高纯石英锭，再根据光掩膜石英玻璃基板的规格，将石英锭割成相应尺寸的石英块，通过热加工方式形成石英板。经过一系列的冷加工如切割、开方、倒角、磨抛等工艺的石英板最终形成光掩膜石英玻璃基板。

光掩膜基板下游有精磨、涂胶、光刻等的工序，其中，精磨、镀铬工序在国外，国内打通产业链能为国产材料带来更大的发展空间。随着国产化替代、产业链打通的推进，公司在光掩膜基板市场的前景广阔。

3.3.3光掩模基板细分市场较多，未来新增市场空间广阔

光掩膜板的下游市场空间广阔，可以进一步细分为平板显示、半导体芯片、触控、电路板等4大领域。平板显示又可以细分为TFT-LCD（主要应用于电视、平板显示等）、AMOLED（主要应用于手机）、STN-LCD、FMM等领域。公司光掩模基板产品当前主要应用于TFT-LCD领域，下游客户主要为京东方。我们认为，随着公司加工技术的不断进步和新产品、新认证的增加，公司在手机、半导体、电路板等细分光掩模基板市场的发展空间较大。

3.4菲利华石创：深耕石英器件精加工领域，不断扩展产业链

公司年全资收购上海石创，并更名为上海菲利华石创科技有限公司。菲利华石创主要为半导体、光学、光通讯、光伏、LED等多个下游行业客户，提供各种规格的石英玻璃制品精密加工服务。公司以石英玻璃为代表的玻璃精密加工能力属于国内领先水平，在国内石英玻璃生产及新产品开发领域独树一帜。公司逐渐成为全球半导体和光学领域最具竞争优势的石英材料供应商，光学石英材料性能达到世界先进水平，成为石英器件加工领域原产设备商指定主流供应商，石英器件加工能力达到世界一流水平。作为国内石英玻璃加工技术领先的企业，蚀刻相关产品已通过中微半导体股份公司的产品认证。菲利华石创专利总数领先国内其他同行公司。

石英玻璃制品行业市场比较细分，中低端产品厂商之间技术差别不大，竞争较为激烈，尤其像光源行业、光伏行业用石英制品，整体门槛较低。半导体用石英制品门槛较高，通常需要通过终端客户的产品认证，其中，4英寸、6英寸等中低端半导体芯片生产线用石英玻璃制品，加工难度相对较小，产品的优劣主要取决于产品品质的稳定性，下游厂商往往倾向于和成立时间较久、在行业内口碑较好的石英玻璃制品企业合作。8英寸、12英寸等高端石英制品，门槛较高，大部分被国外企业或外资企业垄断。目前我国大部分的石英制造厂家具备中低端石英制品的生产制造技术，高端涉及的相对较少。上海菲利华石创的石英制品在年通过了中微认证，显示了较强的技术实力。

菲利华石创积极布局半导体、光掩模两大市场，分别在上海、合肥、荆州三地建立石英精密加工产能。菲利华石创在上海新建半导体器件加工工厂，批量生产供货；在合肥成立了光微光电科技有限公司，从事光学合成石英玻璃光掩膜基板精加工业务，致力于光掩膜版产业链的国产化，以实现加工和材料的一体化；在荆州建立半导体器件加工厂，进一步提升半导体器件生产能力。

合肥工厂建成投产后，合肥将建成完整的TFT-LCD及IC用光掩膜版产业链。光掩膜版制程主要的四步分别对应相关生产企业：第一步-光掩膜基板，主要以菲利华合成石英材料为原料；第二步-光掩膜基板的光学级精加工，由石创合肥产线承担；第三步-镀铬涂胶，由爱发科合肥工厂承担；第四步-光刻，由清溢合肥工厂和美国丰创合肥工厂从事生产。光掩膜基板分为屏显用和半导体用两种，合肥工厂一期做屏显用的光掩膜基板精加工，包括8.5代和10.5代两种，未来将进一步做半导体用的光掩膜基板。目前，菲利华石创合肥工厂已进入工程建设阶段，预计年底投产。

积极引入战略投资者，绑定下游客户。年，上海菲利华石创通过增资扩股的方式引入对公司业务发展具有产业协同作用的战略投资者，所募集资金主要用于子公司荆州半导体用高纯石英制品加工项目的投资建设。本次增资扩股拟引入北京集成电路装备产业投资并购基金、天津显智链投资中心、厦门TCL科技产业投资有限公司、苏州芯动能科技创业投资合伙企业、共青城未石红晔股权投资合伙企业、无锡芯创智享股权投资合伙企业、睿联新杉（海南）管理咨询有限公司、武汉云之格信息技术有限公司共8位新股东。其中天津显智链投资中心、厦门TCL科技产业投资有限公司是菲利华下游客户京东方、TCL的控股子公司。本次增资完成后，菲利华持股比例由73.%降低至57.%，上海石创仍为公司合并报表范围内的控股子公司。

年上海石创实现营收1.62亿元，净利润0.22亿元，较上年分别下降15.11pct、33.74pct，主要原因是石创当前处于转型升级发展的节点，原有业务结构中光通讯和光伏产品占比较大，近年来，这两个行业竞争加剧，利润空间压缩，毛利率有所下降。我们认为，随着石创合肥光掩模、荆州半导体两大生产基地的建成和投产，营收和净利润会有显著提升。

4盈利预测

在军用领域，公司是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英纤维的主导供应商，竞争格局较好；石英纤维广泛应用于航空航天雷达罩，在向防隔热、隐身结构等新领域拓展，充分受益于国内航空航天装备放量；公司除提供石英纤维材料外，不断向下游延伸，多型复合材料产品量产在即。

在半导体领域，公司产品主要包括半导体石英器件材料及制品、光掩模基板材料及制品，对于半导体石英器件，公司通过了国际三大半导体原产设备商认证，在全球半导体石英材料的市占率达10%以上，受益于全球半导体高景气、公司产品认证品种数量不断增加、国内半导体设备厂商崛起对材料国产化率需求提升等因素，公司半导体业务有望保持较快增长；对于光掩模基板，公司是国内首家具备G8大尺寸光掩膜板基材生产能力的企业，子公司石创在合肥成立了光微光电科技有限公司，从事光学合成石英玻璃光掩膜基板精加工业务，致力于光掩膜版产业链的国产化，以实现加工和材料的一体化，有望带动公司光掩模板基材销售不断提升。

子公司石创积极布局半导体、光掩模两大市场，积极引入战略投资者，绑定下游客户，随着石创合肥光掩模、荆州半导体两大生产基地的建成和投产，营收和净利润有望显著提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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