编者按：

比亚迪突破万亿市值，标志着中国新能源汽车产业进入一个崭新的新时代；在光伏行业，由于掌握了核心技术，中国的光伏产业成为全球最具竞争力、产业链最完整的行业；在半导体行业，虽然中国起步较晚，但28纳米、14纳米的国产化正在有条不紊地推进，核心材料、设备的国产化也正在进行当中。

当前世界正处于第四次工业革命和产业变革的新时期，新能源技术、信息技术、基因编辑、人工智能等产业蓄势待发，重大颠覆性创新不断涌现，如何看待光伏行业、新能源汽车行业、半导体行业、新消费行业、生物医药等行业的投资机会和投资逻辑，这些行业的风险又在哪里？

厘清上述问题，可以更好地帮助投资者洞见产业趋势，把握投资机会。基于此，证券时报特别推出《对话投资人》系列，联合知名投资机构大佬、行业专家就市场热门行业进行深入剖析。

首期聚焦光伏行业，我们邀请到专家为基石资本投资部执行董事周伟纳。基石资本作为资产管理规模超过亿元的一线私募股权机构，常年在光伏、半导体、新能源汽车、生物医药等行业进行一线走访、调研、投资，他们对于这些行业有比较深刻的认识和理解。

周伟纳主要观点：

1、估值高并不是问题，我们投企业也不是光看静态估值，或者看一、二级市场的价差，归根结底看的还是企业的成长潜力。

2、光伏投资主要可以从两个方面去把握：一是投市场相对分散格局未定的产业链环节；二是投可能会产生技术变革的产业链环节。

3、目前梳理下来，可能适合PE投资的一级市场标的并不多，主要集中在硅片和电池的设备和耗材和逆变器+储能等环节里面。

4、风险点在于，一旦硅料供应充足，硅片企业都可以满产生产，那么必然迎来激烈的价格战。这是当前投硅片企业最大的风险。

5、光伏发展史上，每一次技术切换，都有新玩家脱颖而出，对传统巨头形成挑战。电池从P型转向N型是光伏未来10年最重要的主题，选对下一代主流电池技术路线的设备生产商和产能企业将有机会成为新的巨头。

第一部分

投资心得：光伏赛道大热，PE投资需防“价格战”大坑

证券时报记者：在二级市场上，近年来光伏板块一直是比较热门的赛道，这种情况会不会影响到一级市场的投资？比如企业的估值会被拉得过高？

周伟纳：光伏确实是一个相当热门的赛道，一级市场参与的资金和机构也特别多，特别卷。头部项目就是那几家，大家都在抢，估值也很高，就看谁能抢得到。我觉得估值高并不是问题，我们投企业也不是光看静态估值，或者看一、二级市场的价差，归根结底看的还是企业的成长潜力。

举个例子，比如年年初我们投资了一家企业。当时我们投资的时候，它上一年的净利润大概在五千多万，再前一年还是亏损的，但是我们注意到它的下游企业有强烈的扩产需求，并且对公司的产品认可度很高，我们判断企业后面的成长性应该不错。我们投的时候估值按市盈率计算是30多倍并不便宜。但是接下来的这一年，它的业绩增长状况非常好，年底净利润达到了2个多亿，一下子翻了好几倍。最近这家公司接受了新一轮融资，估值达到了50亿以上。所以投企业的成长性，还是比较考经验、考眼光的，最根本的还是要对行业有深入的认知。

证券时报记者：投资光伏一级市场，需要从哪些方面去把握？

周伟纳：光伏产业链上的每个环节都是一个体量巨大的市场，市场格局各有特点，但又会相互影响。对于投资人来说，主要看投入的资金和产业环节的匹配度是怎样的，以及投资人对于收益的预期是怎样的。

就我个人而言，可能主要会从两个方面去把握：一是投市场相对分散格局未定的环节；二是投可能会产生技术变革的环节。从整个光伏发展历史来看，依靠技术变革颠覆传统巨头的情况曾经发生。最典型的就是隆基股份用金刚线取代砂浆线切割技术，导致单晶硅取代多晶硅，在几年之内把多晶硅片市场彻底淘汰。

证券时报记者：您觉得光伏产业链上哪些环节市场格局相对分散？可投资的标的更多？

周伟纳：按行业集中度排序，光伏产业链目前大概是这样的情况：单晶硅片胶膜光伏玻璃光伏逆变器多晶硅电池组件。这个可以作为判断市场格局的一个参照。

产业链上各个环节的优质标的目前大部分已经上市，可以说优质投资标的基本上都集中在二级市场。从一级市场投资的角度来看，当前我比较看好电池、硅片环节的设备和耗材和逆变器等。当然，其他环节也不乏机会。就整个产业链而言，目前我们梳理下来的结果，可能适合PE投资的一级市场标的并不多，主要集中在我前面提到的几个环节里面，基本上还是以细分龙头企业为主。

证券时报记者：为什么硅片产能严重过剩，企业还这么赚钱？投资机构纷纷争抢？对于PE来说，在投资光伏行业的时候，您觉得有哪些风险是需要规避的？

周伟纳：现在整个产业都很热，所以估值还是挺高的。越热的行业大家都去追，往往风险越大。当大家都看到所谓的风口时，往往就是风险最高的时候，所以在风口上做投资更需要专业的判断能力。需要对行业的格局、行业本身的技术发展状况有清晰的认知。

比如，在硅片这个环节，当前产能比全球总的需求量已经超出了1/3，但大家还在不断的投产能，新玩家特别多，一级市场的投资也非常火爆。为什么？这里面的逻辑在于，所有的参与者都觉得自己可以剩下来，剩者为王。硅片环节毛利率是整个产业链当中比较高的，因为现在硅片环节受制于上游硅料的产能瓶颈，供应不足，只要能够锁定硅料供应，基本上都可以赚不少钱，所以这两年硅料企业很赚钱，硅片环节企业的盈利也非常好。但是风险点在于，后面一旦硅料供应充足，硅片企业都可以满产达产，那么必然迎来激烈的价格战。这是当前投硅片企业最大的风险。

证券时报记者：您前面提到，比较看好光伏电池以及逆变器+储能两个环节的投资机会，可否具体介绍下您看好的逻辑是什么？

周伟纳：光伏电池片行业有两大特点，一是电池片厂商较多，下游竞争非常激烈；二是电池片技术的更新迭代速度非常快。电池从P型（PERC）转向N型是光伏未来10年最重要的主题，电池片技术的迭代驱动会带来成本的下降和盈利能力的提升，在这个过程中技术领先的电池厂商在竞争中往往占领先机。

整体而言，这个环节资产投入重，市场玩家比较分散，属于整个产业链里面技术门槛最高的环节。但是，选对下一代主流技术路线的设备生产商和产能的企业会成为新巨头，这也是这个环节非常诱人的一点。光伏发展史上，每一次技术切换，都有新玩家脱颖而出，对传统巨头形成挑战。

逆变器是光伏发电系统唯一的智能化设备，配合储能有很大的发展空间，行业集中度相对其他环节低，所以也是值得PE

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