摘要

总体的观点：上海沪工是国内焊接设备出口规模最大的企业，在焊接、切割领域拥有丰富的行业经验，公司在管理、研发方面均采用行业最高标准，产品技术实力强，在焊接设备行业的市占率有望进一步提高。我们预测，上海沪工年收入6.25亿元，净利润万元，对应PE52倍。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。

焊接设备龙头，拥有丰富行业经验。上海沪工是国内焊接、切割设备，焊接机器人成套系统收入规模最大的企业之一，拥有超过25年的焊接经验和59年的切割经验，焊接设备出口量多年位于行业第一。公司实际控制人为舒宏瑞家族，持有公司近70%股权。

盈利能力稳定，与国际巨头紧密合作。上海沪工焊接设备出口占比在70%以上，是国内最大的焊接设备出口企业，与林肯、伊萨等国际知名焊接设备公司保持了稳定良好的合作关系。公司近年来毛利率、净利率水平保持稳定，毛利率一直维持在28%以上，净利率保持在11%以上。

焊接是“钢铁缝纫机”，焊接行业集中度有提升空间。焊接是现在工业的基础，被称为“钢铁缝纫机”，作为钢铁大国，我国的焊接设备已经较为成熟，然而行业集中度非常低，全国多家焊接设备企业中，只有不到20家的收入能超1亿元，而林肯、伊萨等焊接巨头在全球的市占率却非常高，由此来看，我国焊接设备行业集中度有较大提升空间。

收购燊星机器人，增强汽车领域实力。公司于年4月收购燊星机器人，燊星专注于汽车白车身焊装线、机器人智能系统研发与应用燊星机器人的加入，将进一步拓展公司焊接机器人产品在汽车领域的发展，扩大公司在机器人及自动化装备市场的占有率、影响力。

业绩预测及投资建议。我们预测，上海沪工年收入6.25亿元，净利润万元，对应PE52倍。虽然短期估值较高，但有望通过公司市占率的提升、外延领域的拓展得到进一步消化。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示：人民币升值导致利润率下降，焊接设备投资增速下滑。

正文

一、公司概况

上海沪工焊接集团主要从事焊接与切割设备的研发、生产及销售，主要产品包括手工弧焊机、气体保护焊机、氩弧焊机、埋弧焊机、等离子（火焰）数控切割设备及焊接（切割）机器人等自动化焊接（切割）成套设备。公司成立于年，于年6月7日上市。公司的产品广泛应用于船舶制造、石化装备、管道建设、压力容器、桥梁建设、电力电站、车辆、机械制造、钢结构、建筑装饰、五金、家电等行业的金属焊接及切割，产品远销国内外。

行业经验丰富，拥有多项国内第一。公司在焊接、切割领域经验丰富，旗下的子公司上海气焊机厂在国内创造了多个第一。公司拥有25年焊接经验、59年切割经验。中国第一台直线切割机、半自动切割机、钢管桩氧乙炔内切割机、快速割嘴、计算机数控切割机等诸多第一均诞生于此。

公司实际控制人为舒宏瑞、舒振宇、缪莉萍家族，共持有公司将近70%股权，其中舒宏瑞持有37.5%，任公司董事长，其子舒振宇任公司总经理。第四大股东斯宇投资是以舒振宇为法人代表、由上海沪工中高层管理人员持股的公司。

二、主营业务

1、主营业务收入结构

营业收入稳定，主营业务弧焊设备占比高。年至年，公司的营业收入分别为4.79亿元、4.60亿元和5.00亿元，同比增长分别为-2.05%，-4.07%和8.81%。年和年收入下降主要系行业发展不景气所致，年上半年虽继续了下滑态势，但下半年有所好转，预计年行业开始回暖，营业收入有望进一步增长。公司的主营产品为弧焊设备，年到年在营业收入中所占比重稳定在82%左右。在弧焊设备中，气体保护焊机、手工弧焊机占比最高，合计约占弧焊产品收入的90%左右。

年公司净利润万元，同比增长43%，利润率较年大幅提高。

海外收入占比较高，且逐年上升。公司以境外市场为主营业务收入的主要来源，海外收入占比从年的62%逐步上升至年78%。公司海外销售主要分为ODM和自主品牌销售两种模式，海外收入中大部分来自于ODM贴牌销售，年至年，ODM销售每年占海外收入的比重分别为91.17%、89.59%和89.16%。公司一般选择与当地品牌知名度较高、销售网点分布较广的客户进行ODM业务合作，ODM客户包括林肯、米勒、伊萨等国际知名的电焊机制造商。公司在国内均采用自有品牌销售，主要采取直销和经销两种模式，国内收入大部分来自经销收入，年到年经销收入占比分别为64.26%、67.15%和66.74%。

2、盈利能力——毛利率保持稳定

毛利率较为稳定，年增长较多。毛利率方面，-年，公司毛利率分别为28.71%、28.67%和28.65%，年毛利率上升至32.12%，我们认为，年毛利率的上升主要系公司海外收入占比高，除了公司产品竞争力进一步加强外，人民币贬值也起到了较为重要的因素。总的来说，上海沪工毛利率较为稳定，与瑞凌股份、佳士科技等行业内的可比公司毛利率较为接近。

净利润率超10%。净利率方面，-年，公司净利率分别为10.33%、10.59%和10.55%，年和年一季度净利率提升较为明显，分别达13.9%，12.1%。年净利率提升主要系毛利率上升，年一季度净利率提升主要受海外客户订单量增加以及国内市场复苏向好的双重影响。同行业可比上市公司瑞凌股份和佳士科技年净利率分别为13.43%和14.32%，年一季度净利率分别为17.7%和10.6%。

年一季度行业复苏。上海沪工年一季度营业收入为1.5亿元，同比上涨55.9%；归母净利润为.71万元，同比大幅上涨67.1%。同行业可比上市公司瑞凌股份和佳士科技年一季度营业收入分别为1.62亿元和1.77亿元，同比上涨分别为19.96%和36.44%，归母净利润分别为.40万元和.25万元，同比上涨分别为36.41%和39.53%。在国内市场复苏的情况下，行业骨干企业均实现了业绩增长，但上海沪工凭借自身较强的竞争力，积极拓展海外市场，营收和利润弹性更大。

三、客户结构——与林肯等国际巨头合作

1、国外客户

海外收入占比高，与林肯等客户合作。上海沪工海外销售主要分为ODM和自主品牌销售两种模式，海外收入中大部分来自于ODM贴牌销售。年至年，ODM销售每年占海外收入的比重分别为91.17%、89.59%和89.16%。公司一般选择与当地品牌知名度较高、销售网点分布较广的客户进行ODM业务合作。公司与国际焊接巨头林肯、伊萨形成了稳固的合作关系。

2、国内客户

国内经销占比约65%。在国内，上海沪工采取了直销和经销两种方式，均采用自有品牌销售。直销客户较为分散，主要为广汽里尔，江铃等各知名汽车零部件厂供货；银隆生产新能源汽车所用余台电焊机均系上海沪工的产品。经销收入占比较大，年到年经销收入占比分别为64.26%、67.15%和66.74%。

四、焊接设备行业分析

1、行业概况——焊接是现代工业基础，增速放缓

焊接行业增速放缓。焊接与切割设备是现代工业重要的工艺装备，行业应用广泛，被称作“钢铁缝纫机”和“钢铁剪刀”。随着我国工业化程度的不断提高，焊接与切割设备制造行业呈现了快速发展的态势，但受年世界经济和贸易增速7年来最低、国际金融市场波动加剧、地区和全球性挑战突发多发、经济下行压力加大等多方面宏观因素的影响，焊接行业下游市场需求依旧较为低迷，行业发展速度逐渐放缓。

根据国家统计局数据显示，年我国焊接与切割设备制造行业的营业收入为.68亿元，其中手工弧焊、气体保护焊机占比较高，合计约占80%，年至年的复合增长率约为26.58%。

根据中国电器工业协会电焊机分会统计，目前行业内企业约家左右，但其中年产值在一亿元以上的企业仅有二十几家，行业规模相当分散，具有较大的整合空间。

我国焊接产品大而不强。我国虽然已成为焊割设备生产大国，但大而不强，国内焊割设备生产企业在技术基础理论研究、行业标准水平、数字化技术运用、自动化水平、机器人技术等多个方面与国际龙头企业差距明显。全球焊接与切割设备主要制造商集中于欧、美、日等发达国家和地区，占据了全球焊接与切割设备半数以上的市场份额。虽然在弧焊设备领域国内制造商的产品技术水平已经接近国外进口产品，在国内市场上占据了较大的份额，但自动化焊接（切割）成套设备行业在国内发展历程尚短，与国际领先水平差距仍然较大。

2、国内焊接行业特点——技术落后，集中度低

我国焊接用钢还有较大提升空间。我国虽为钢铁大国，但焊接用钢相对工业发达国家比例仍较低，未来发展空间较大。焊接设备的需求量和钢材的产量密切相关，根据中国钢铁工业协会统计，我国的粗钢产量从年的2.22亿吨快速增加到年的8.08亿吨，复合增长率达到了10.45%，焊接用钢所占比例为40%～50%左右。而在工业发达国家，焊接用钢量已达到其钢材总量的60%～70%，我国的焊接用钢还具有较大的上升空间。

我国焊接市场容量已具规模，但逆变焊割设备产品比重偏低。我国已经成为焊割设备的大国，年，金属切割及焊接设备制造行业产值约为亿元，但其中逆变焊割设备比重较低,仅为28%左右,世界发达国家水平约为60%～70%,国内逆变焊割设备还有很大的增长空间。近年来，国家对“环保、节能”的要求越来越高，焊割设备应用企业对焊割设备的节能、环保性能越来越重视，逆变焊割设备面临较好的发展机遇，应用范围越来越广泛，使用比重将稳步上升。

企业数量多，水平参差不齐，市场集中度低。我国目前约有家焊割设备生产企业，，但其中年产值在一亿元以上的企业仅有二十几家，行业规模相当分散，国内焊割设备市场处于非充分竞争状态，具有较大的整合空间。受焊割设备行业市场需求巨大、固定资产投入少等因素的驱动，国内焊割设备生产企业较多，但具有自主创新能力、掌握核心技术及形成规模化生产的优势企业极少。行业内大部分厂家规模偏小，缺乏自主创新，整体技术不成熟，主要靠仿制行业内其他领先企业的一两种产品机型生存，产品品种单一且品质不稳定，销售限于部分区域市场，品牌知名度低，因未形成规模生产，产品生产成本高、可靠性差。基于此类原因，众多中小厂家的产品较难获得经销商、用户的认同，导致行业内公司淘汰率高，大部分企业平均存续期在2～3年，每年新进入企业与淘汰企业较多。从参加“北京·埃森焊接与切割展览会”的参展企业可以佐证。“北京·埃森焊接与切割展览会”是目前亚洲最大、世界第二大的焊接专业展览会，行业内具有一定规模的公司为扩大影响、增加销售一般都会参与，近三年参加埃森展会的逆变焊割设备生产企业达家，但连续三年参展的只有35家。

3、行业前景——焊接机器人将迎来机遇

（1）逆变焊割设备所占比重逐步扩大，向发达国家水平靠拢

随着中国制造的崛起，国际制造业持续向中国转移，加上内需的逐渐增长，将带动我国焊割设备行业稳步增长，预计未来三年内焊割设备市场平均增长速度预计将会保持在8%以上。传统交流焊割设备因能耗大、技术含量低等原因，将逐渐退出市场。逆变焊割设备由于工作频率高，具有响应速度快、焊接性能好、节能环保、体积小、重量轻、有利于实现焊接自动化等优点，正逐步成为焊割设备的主流，具有广阔的市场前景，应用量不断扩大。从我国逆变焊割设备生产和销售情况来看，逆变焊割设备产量每年以大约20%的速度增长,该发展速度大大高于传统焊割设备的增长速度，逆变焊割设备替代传统焊割设备的趋势明显，预计在7～8年内，我国逆变焊割设备的比重将达到60%左右，逐渐向发达国家的水平靠拢。

（2）优胜劣汰，行业集中度不断提高

行业内优势企业凭借自主创新能力、优良的品质及较强的品牌影响力，未来将继续保持快速发展，企业实力、规模将显著增强，市场份额将逐渐向行业领先企业集中，而行业内其他规模偏小的厂家，由于缺乏自主创新、整体技术不成熟、主要靠仿制行业内其他领先企业的一两种产品机型生存、产品品种单一且品质不稳定、销售限于部分区域市场、品牌知名度低、产品生产成本高、可靠性差等等因素，将逐步失去竞争机会而退出市场。

（3）焊接机器人将迎来重大发展机遇

伴随着我国工业的转型升级，焊接技术也将继续朝着自动化、数字智能化、专业化、高效化以及节能环保方向发展，焊接工艺性能成为新的技术竞争焦点。同时，因我国人口红利的结束，人工成本的持续上升以及掌握高级技术的焊接工人短缺，焊接用户对自动化焊接装备的需求将持续扩大。焊接自动化和高效焊接是下一步焊接领域创新的主要方向。目前，国内装备制造业正处于由传统装备向先进制造装备转型的时期，工业机器人是实现我国制造业转型升级的强力技术手段。近年来，为了推动我国机器人产业健康快速发展，国家相关部门不断加大对机器人产业的扶持力度，相继出台包括《国家中长期科学和技术发展规划纲要（-年）》、《中国制造》、《机器人产业发展规划（-年）》等一系列政策，在未来一段时期内，我国焊接机器人产业将迎来前所未有的发展机遇。

五、行业竞争格局

1、与欧美有差距，正逐步替代

全球焊接与切割设备主要制造商集中于欧、美、日等发达国家和地区，占据了全球焊接与切割设备半数以上的市场份额。其中全球最大的三家制造商是林肯、米勒和伊萨，其产品竞争力主要体现在自动焊机、数字化焊机以及焊接机器人等高端产品。随着我国行业技术水平的不断提高，行业内优秀企业生产的手工弧焊机、气体保护焊机等产品已经具备了国际竞争力，正逐步替代了部分国外同类产品。

国内焊接与切割设备制造市场整体竞争充分。在弧焊设备领域，唐山松下、瑞凌股份、佳士科技、上海沪工、北京时代、山东奥太处于第一梯队，国内制造商的产品技术水平已经接近国外进口产品，在国内市场上占据了较大的份额；在自动化焊接（切割）成套设备领域，华恒焊接、宁波金凤、江苏博大、上海沪工为国内主要的制造厂商，自动化焊接（切割）成套设备行业在国内发展历程尚短，但前景广阔，优势企业的发展空间较大。国际知名的焊接与切割设备制造商在国内的高端产品上优势明显，如美国林肯的埋弧焊机产品、奥地利福尼斯的数字化焊机产品，与之相比国内制造厂商尚有差距。

2、公司在国内有较强竞争力

上海沪工是国内规模较大的焊接与切割设备制造商，具有全系列产品生产能力。公司生产的焊接与切割设备产品门类齐全、规格众多，具备提供整体焊接与切割解决方案的能力。通过多年的积累，公司在焊接电源、焊接工艺等相关领域已经掌握了核心技术，具备了国际竞争能力，产品远销全球个国家和地区。根据海关总署信息中心统计，上海沪工年、年及年出口金额均位居国内首位。

在各细分行业，根据中国电器工业协会电焊机分会分析，以产品价值估算，手工弧焊机、气体保护焊机、氩弧焊机、切割机市场容量分别约占到焊接与切割设备整体比重的46%，33%，6%和4%。其中手工弧焊机是一种最为普遍应用的焊接设备，生产厂商众多，竞争较为激烈。上海沪工、北京时代、山东奥太以及瑞凌股份、佳士科技等生产厂商在国内生产规模较大。其中，北京时代、山东奥太的产品主要应用于工业领域中的重工业行业，瑞凌股份、佳士科技的产品主要应用于轻工业领域，上海沪工的产品则在重工业、轻工业和民用领域均有涉足；气体保护焊机具有焊接效率高，焊接质量好、节能等特点，在工业领域得到了广泛的应用。唐山松下、山东奥太、北京时代及上海沪工是国内气体保护焊机生产规模较大的企业。而在氩弧焊机、埋弧焊机和等离子切割机领域本公司生产规模较小。

国内自动化焊接（切割）成套设备是随着近几年我国装备制造业逐步进入技术改造和产业升级阶段而快速发展起来的，发展历程较短，尚无公开权威的市场容量数据。在自动化焊接（切割）成套设备领域，国内的生产企业约有家左右，但绝大多数规模较小。梅塞尔（中国）、华恒焊接、宁波金凤、江苏博大以及上海沪工为国内主要的生产厂商。

3、公司核心优势

技术优势。上海沪工在行业内产业线最为齐全、产业链最为完整——上海沪工配备有全套的精密加工设备和柔性化的生产作业线，能够针对市场的变化和产品设计的变更做出快速反应，以满足客户的多样化需求。而且公司零部件自制率非常高。90%的零部件均为自制，这在一定程度上降低了上游供应商的产品质量和价格对上海沪工的影响程度。

产品优势。公司注重全面质量管理，在生产过程中，公司配备了全过程检测设备，保证了公司对产品质量的控制力度，确保产品的品质。公司已经通过了ISO:标准质量管理认证体系。公司产品取得了中国CCC认证、北美CSA认证、欧盟的CE认证。公司被评为“出口工业产品企业一类管理企业”，公司产品自年起至今连续被评为“上海名牌”。公司注册并使用在电焊机商品上的商标自年起至今连续被评为“上海市著名商标”，商标（第七类电焊机商品）于年由国家工商行政管理总局商标局认定为驰名商标。

管理优势。在参观工厂过程中，我们发现，上海沪工各方面的管理非常先进。相较于一般的焊接设备企业，公司的自动化程度明显更高，而且检测系统比较强大，有各种检测设备，检测设备单价均比较高，对品控要求非常高。公司应该算得上是精益生产的典范。如公司投资万建设EMC检测暗室（电磁兼容性检测），这点其他焊接企业都是不具备的。

人才优势。公司创始人舒宏瑞长期从事于焊接与切割设备制造业，深谙该行业的技术特点，对行业的发展具有前瞻性地理解和把握。公司总经理舒振宇长期从事公司海外产品的市场拓展，积累了较多的海外客户资源。公司部分高管来自西门子等外资企业，具有出色的管理能力。

研发优势。上海沪工拥有一整层的研发中心，30%以上的研发人员是硕士以上学历。上海沪工还积极与上海交通大学、天津大学、华南理工大学等高校合作开发自动化焊接系统等设备，使产品开发始终跟随国内外前沿技术，始终处于国内技术领先者的地位。公司的气体保护焊机、逆变TIG弧焊机、数字化高效节能逆变式焊机、逆变式直流（脉冲）TIG弧焊机等多类重要产品曾先后分别被评为“国家重点新产品”、“上海市重点新产品”、“上海市火炬计划”、“上海市高新技术成果转化项目”。

六、竞争对手分析

1、国外主要竞争对手

在国际市场，金属焊接与切割设备制造业全球最大的三家制造商是林肯、米勒和伊萨，目前这些国际知名公司在中国已开展业务，主要致力于提供焊割系统解决方案相关的产品与服务，其产品竞争力主要体现在自动焊机、数字化焊机以及焊接机器人等高端产品。

（1）林肯电气

林肯电气公司创建于年，是一家焊接设备及焊接耗材供应商，总部坐落在美国俄亥俄州克利夫兰市，是美国纳斯达克上市公司。该公司焊接产品包括焊接动力来源的弧形物、电线供给系统、机器人焊接包装、烟雾抽取设备、可消耗的电极及助焊剂等。其机器人焊接系统、等离子和氧乙炔切割设备、钎焊等产品在全球市场中占据主导地位。总市值约61.2亿美元，总股本.60万股，市盈率（TTM）为30.48，市净率（MRQ）为7.81。目前在全世界21个国家拥有40个工厂，并在多个国家设有经销商和销售代表处。

2、国内竞争对手

在国内，弧焊设备领域，唐山松下、瑞凌股份、佳士科技、北京时代、山东奥太是主要的竞争对手；自动化焊接（切割）成套设备领域，华恒焊接、宁波金凤、江苏博大是主要的竞争对手。瑞凌股份、佳士科技也是A股上市公司，其收入略大于上海沪工的收入。但上海沪工的产品系列是最全的，涵盖了高中低端各类设备。

（1）瑞凌股份

瑞凌股份为深交所上市企业，是国内专业的逆变焊割设备供应商，在细分行业市场处于领先地位。公司主要致力于逆变焊割设备技术研发、生产和销售，主导产品包括逆变直流手工弧焊机、逆变氩弧焊机、逆变半自动气体保护焊机、逆变空气等离子切割机、焊接小车等。总市值37.73亿元，总股本4.47亿股，市盈率（TTM）为46.63，市净率（MRQ）为2.39。

在国内，公司的经销商网络基本覆盖面广，形成焊割设备行业首屈一指的经销商销售网络；在国外，公司对部分区域进行了产品线调整，加大了对优质客户分销网络的支持，扩展了海外销售服务体系范围。

公司是一家技术驱动型企业，获得了“国家火炬计划重点高新技术企业”和“国家高新技术企业”称号。公司累计取得发明专利21项，实用新型专利85项，外观设计专利60项，计算机软件著作权47项，另有31项专利正在申请中，持续的技术创新是公司的核心竞争优势。

（2）佳士科技

佳士科技作为深交所上市企业,是集逆变焊机、内燃发电焊机、焊割成套设备、机器人自动化设备的研发、生产、销售、服务于一体的国家高新技术企业。公司焊割产品品种齐全，涵盖数字化手工电弧焊机、数字化全功能脉冲氩弧焊机、数字化脉冲交直流方波氩弧焊机、数字化MIG/CO2焊机、数字化脉冲MIG焊机、逆变埋弧焊机以及各类内燃弧焊机、自动化焊接和切割设备、机器人自动化设备。总市值41.88亿元，总股本5.08亿股，市盈率（TTM）为39.39，市净率（MRQ）为1.95。

公司先后获得“中国焊接行业用户满意十佳品牌”、“深圳市高新技术企业”等多项荣誉称号。公司致力于成为整体焊接解决方案提供商，及时根据市场变化和客户需求创新产品和服务，是焊割设备行业客户值得信赖的品牌生产厂。

公司采取“全代理制”的销售模式，积极发展一级和二级经销商，不断完善销售网络的布局，使逆变焊机产品广销海内外。公司产品结构丰富，性能稳定可靠，较国外产品性价比高，且应用范围广泛，大大提高了国内外代理商的竞争力。

（3）北京时代

北京时代成立于0年，为国家高新技术企业，主要从事逆变焊机、大型焊接成套设备、专用焊机及数控切割机的开发、生产与销售，以及风电塔筒加工。年3月31日该公司在深圳证券交易所代办股份转让系统挂牌。总市值1.51亿元，总股本.48万股。该公司产品现已形成10余个系列70多种产品型号，现主要生产IGBT逆变焊机，是国内规模最大的逆变焊机制造企业之一，目前逆变焊机国内销量第一。

北京时代的销售模式采用经销、直销相结合的方式，致力于满足客户个性化的需求。公司为电力、水利、造船、冶金、化工、桥梁、石油天然气、安装等众多行业的客户提供了优质的产品和专业的服务。同时，公司积极拓展海外市场，产品已批量出口至俄罗斯、巴西、马来西亚等40多个国家。

北京时代依托强大的设计和制造能力，在数字焊机领域加大投入，运用时代先进的运动控制技术和机械加工制造技术，融合时代全数字焊接技术，年时代焊机已具备数字化、云存储技术及功能，并且年在主要产业上实现了数字化及云存储。虽然年整体经济面临下行压力，行业需求不足，但公司在技术方面始终站在国内前列，并努力迈向国际先进水平。

七、公司未来战略——做稳做大做强

1、战略目标

公司是国内规模较大的焊接与切割设备制造商，具有全系列产品生产能力。公司按照“做稳—做大—做强”的发展策略，以成为“中国领先的焊接与切割整体解决方案提供商”为目标，致力于推动焊接与切割行业技术升级、提升焊接与切割设备性能的稳定性、并为其数字化和智能化发展的未来提供更多研发及生产支持。未来公司将持续专注于气体保护焊机和自动化焊接（切割）成套设备的研发和生产，抓住中国经济持续发展、产业结构调整、技术升级所带来的发展契机，进一步扩大产能，提高产品的市场占有率。立足公司在海外市场的开拓优势，加强对海外新兴市场的拓展。强化公司品牌形象，通过加大国内营销网络建设，提高公司国内销售覆盖面。公司还将加大技术研发投入，通过与在行业内具有优秀研发经验和能力的高等院校合作，提高公司生产技术的先进性，提升公司产品的市场竞争力。

2、公司未来三年发展计划

（1）市场开发计划

未来2-3年，公司将重点发展国际新兴市场和国内销售市场的深度开发，以及下游运用行业的不断拓展。

国际市场，利用公司目前在海外市场的优势，加大现有市场的深度挖掘及潜在市场的开拓力度。在欧美市场的发展方面，进一步巩固与国际知名焊接企业的联系和合作，充分发挥国内生产制造成本优势和公司生产技术稳定性优势，为客户提供高品质产品的同时，提高本、公司的技术水平和制造水平；在对其他新兴市场的开拓方面，通过与当地较知名的代理商合作的方式，加大品牌建设力度，以自有品牌的产品进入该市场。未来三年，公司将大力拓展新兴市场特别是发展中国家市场。

国内市场，公司将根据客户的需求进行相关产品的组合，并提高成套设备服务能力，使客户得到“一站式专业化服务”。通过合理的产品组合，增加新的利润点，以差异化的、灵活性的，适合专业用户的高附加值产品组合实现盈利制胜。渠道建设方面，继续发展与经销商的合作，促进经销商在市场角色中从单一销售商到服务集成商的转变，从而在销售量及盈利模式中有较大突破与发展。公司在区域市场紧跟国家发展战略，利用重庆、广州、天津三家子公司在区域市场的资源，加大西南、西北等潜力市场的开拓及投入，提升公司在薄弱地区的市场占有率。

在配合市场开发的同时，上海沪工也将进一步扩大产能。根据我们调研了解到的情况，上海沪工在手订单非常饱满，但受产能限制，继续扩大产能将是公司当前的首要目标。

（2）技术研发与创新计划

继续加大科技前沿的研发投入，新建独立的EMC（电磁兼容性）测试、高速摄影及动态参数测试、可靠性测试、焊接工艺和质量测试、自动化焊割设备五个高规格专业实验室，逐步加大高附加值产品的研发力度。

公司将进一步加强与高等院校、研究机构在技术研发和新产品方面的合作，建立紧密高效的合作模式，成立具有一流设备和较强研发实力的产学研联合工作站，加快技术升级与成果应用，提升公司内在核心竞争力。

公司将根据未来对新产品开发的需求和研发人员自身的特点，建立几个不同研发方向、不同产品的研发群组，加大对数字化、智能化焊机、自动化焊接（切割）成套装备的研发力度。在不断推出新产品的同时，努力提升自身的研发能力，优化生产工艺，保持公司产品及技术的优势。在焊接技术方面，激光焊接已经成为行业内追逐的高端工艺和设备，这种焊接方式能够使母材精度更高，因此上海沪工也将继续加大在激光焊接方面的投入。

（3）收购、增资燊星机器人

上海沪工于年4月以万元收购上海燊星机器人自动化科技有限公司31%的股权，并增资万元。上述股权收购和增资后，公司持有燊星机器人51%的股权。燊星机器人主要从事加工、装配、生产工业机器人及配件，以及机器人自动化科技领域内的技术研究、设计和服务。除此之外，燊星机器人在汽车白车身领域具备较强实力，收购燊星后，公司的焊接机器人在汽车领域有望得到进一步发展。

至年，上海沪工在自动化焊接（切割）成套设备方面的营业收入同比增长分别为-7.78%、0.24%和-5.50%，而在年，这方面的营业收入为万元，同比增长21.17%，收入实现了大幅提高，可见为迎合行业自动化的发展趋势，上海沪工正逐渐完善在焊接机器人方面的产业布局。通过此次收购，上海沪工有望与燊星机器人在技术上形成协同效应，进一步扩大公司在机器人自动化领域的业务范围。预计未来几年，焊接机器人将成为上海沪工营业收入的一个有力的增长点。

八、业绩预测及投资建议

我们预测，上海沪工年收入6.25亿元，净利润万元，对应PE52倍。虽然短期估值较高，但有望通过公司市占率的提升、外延领域的拓展得到进一步消化。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。

九、风险因素

人民币升值导致利润率下降，焊接设备投资增速下滑。

附：财务预测表

团队介绍

首席分析师：刘荣

机械分析师：刘旭

机械分析师：诸凯

机械分析师：吴丹

投资评级定义

公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

A：公司长期竞争力高于行业平均水平

B：公司长期竞争力与行业平均水平一致

C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。