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天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上

导读

国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:产能释放拉动营收业绩增长;十大生产基地目标22年末钢结构产能万吨;年新签增速31%,22Q1新签增15%;钢结构十四五规划25年钢结构建筑占15%以上。

评论

1、国君建筑维持增持。维持预测鸿路钢构-23年EPS2.66/3.27元，同增23/23%，预测年EPS为3.93元增速20%。维持目标价74.83元,对应22年28倍PE。

2、鸿路钢构净利增44%符合预期，成本承压不改规模扩张趋势。1)21年营收亿(+45%)，因新建生产基地产能逐步释放及生产效率的提高，Q1-Q4营收增%/34%/16%/56%；21年归母净利润11.5亿(+44%)，Q1-Q4净利增%/%/3%/10%(20年同期-39%/45%/89%/34%)。2)毛利率12.64%(-0.91pct)，年内钢价上涨导致主营业务成本承压，净利率5.89%(-0.05pct)，加权ROE17.55%(+2.54pct)。3)经营现金流-2.0亿(-%)，系报告期内采购额较大所致，应收账款21亿(+38%)，资产负债率62.86%(-0.26pct)。

3、鸿路钢构22年目标产能万吨增28%，吨净利持续稳步提升。1)22Q1累计新签合同额60亿元(+14.71%)，加工量1万吨以上订单17个(去年同期13个)，21年累计新签合同额亿(+31%)，均全部为材料订单。2)22Q1钢结构产品产量约70万吨（+2.17%），21年钢结构产品产量约万吨(+35%)对应扣非后吨净利元/吨(+4%)，公司通过生产线的智能化改造提高产品质量及成本竞争力。3)公司目标22年末产能达万吨(+28%)。

4、鸿路钢构智能化/信息化管理打造成本优势，政策驱动钢结构市场空间可观。1)中国最大的钢结构专业制造商，公司智能化改造及信息化管理不断深入，实现规模化采购方式，细分产品标准化，钢结构制造竞争力继续增强。2)钢结构“十四五”规划指出到年钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上，年达到40%；公司聚焦于装配式结构住宅技术，利用领先技术优势抢占市场为持续发展增加动力。3)3月14日公告员工持股计划处于设立合伙企业阶段，计划总额不超2.36亿若亏损由控股股东补偿。

5、风险提示：钢价上涨、基建投资低于预期、宏观政策超预期紧缩等。

正文

鸿路钢构为中国最大的钢结构专业制造商，公司的核心业务领域—以钢结构制造销售为主、其他配套建材生产销售及钢结构装配式建筑工程为辅。公司近3年来投资建设共10大生产基地，预计年底钢结构产能将达万吨/年。业务范围主要包括：钢结构设备、新型建材、机械及配件、金属标准件、塑料制品、焊接材料、立体车库、自动焊接切割设备的研发制造、生产安装、改造维修和销售，装配式建筑技术转让，普通道路货物运输。公司产品广泛应用于超高层建筑、公共建筑、商品房、商业中心、大型场馆、工业厂房、产业孵化器、桥梁、石化设备支架等领域，为国家大力推广的节能环保的绿色建筑，可以有效地减少资源消耗、减少用工人数、减少建筑扬尘及提高建筑材料的循环利用等，为“碳中和”与“碳达峰”提供重要保障。公司拥有30家主要全资、控股子公司，业务足迹聚焦安徽，辐射至中国华东、华中及海外多地。

（一）主营业务领域优势显著，专业化发展领航行业。公司是国内第一批国家装配式住宅基地，参编了中国第一部装配式钢结构住宅标准，国内第一批装配式建筑示范工程承建企业。公司已经实现规模化、专业化生产格局，同时在内部也形成了不同品种、规格型号的专业化分工协作生产，在重钢结构、装配式钢结构、桥梁钢结构等领域具有较强竞争力。在业务广度方面，公司聚焦于重钢结构、轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、装配式建筑等中、高端应用领域，由于技术门槛高、加工难度大、产品质量及精度要求高，符合生产能力和资质要求的企业相对较少，市场竞争相对缓和，市场竞争取决于企业技术与资金实力、规模、产品质量与品牌，产品毛利率较高。同时，公司同步发展钢结构相关的绿色建材制造销售业务，钢结构配套产品包含钢筋桁架楼承板、外墙保温装饰一体板、冷弯薄壁型钢、门窗等绿色建材等，丰富产品线，提高竞争力。在业务精度方面，公司在行业内具备品牌技术和规模优势，对于质量要求高、工期要求短的规模大、难度高项目的承接，公司因加工基地多、产能大、快速交货能力强、成本控制好、信息化管理能力强等核心优势显著，具有比较强的竞争实力和议价能力。

（二）聚焦主业夯实技术壁垒，持续开拓新兴技术。公司以技术中心为依托，产学研紧密结合，具备较强的制造技术优势，是我国钢结构行业中能生产制造不同规格型号、精度要求高、难度要求大、工期要求紧的钢结构件的大型专业生产企业。首先，公司具备BIM和焊接技术优势。公司在中高端钢结构产品的制造过程中的详图深化技术、焊接技术均具有一定的技术壁垒。公司自年通过打通3D建模软件与公司项目管理平台之间的信息通道，实现全部制造项目从订单跟踪报价、合同管理、详图深化、物资管理、生产进度管理及质量管理等全生产过程BIM管理，并通过轻量化处理软件及

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