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周尔双/朱贝贝/黄瑞连/罗悦/刘晓旭

投资评级：增持（维持）

事件

年1月24日高测股份发布年业绩预告。

投资要点

1业绩预告超市场预期，切片设备龙头受益于下游光伏高景气

公司业绩预告超市场预期，深度报告中我们的盈利预测为公司预告下限。公司预计年实现归母净利润1.6-1.8亿元，同比+%-%，Wind一致预期为1.5亿元，我们的盈利预测为1.6亿元；扣非归母净利润1.6-1.8亿元，同比+%-%；Q4单季度来看，实现归母净利润0.5-0.7亿元，同比+%-%，环比+21%-74%，充分受益于下游光伏行业高景气，切割设备耗材切片代工三轮驱动。

2切割设备耗材需求高增，高测股份技术优势显著享高市场份额

硅片厂纷纷扩产带动切割设备和耗材需求，根据我们测算，-5年切割设备耗材市场空间合计分别约为、亿元。大尺寸趋势下切片环节核心技术难点在于设备兼容性、硅片良率：一是市场上存量的切片设备大部分无法兼容、等大尺寸，加快了切片机更新迭代；二是大尺寸碎片率高于小尺寸，部分厂商的大尺寸切片良率较低。薄片化趋势下切片容易出现碎片、崩边、划伤、TTV、线痕、弯曲、边缘翘曲等问题，对设备工艺要求高。0年公司针对大尺寸硅片切割推出了新一代可调轴距的切片设备，满足mm、mm、mm等硅片的切割需求。针对未来可能的半片工艺，通过更小的轴距变换，公司进一步解决细线（~40μm）、半片尺寸切割的碎片等问题。未来公司有望通过切割设备反哺金刚线业务，形成“设备+材料”双轮驱动的发展格局。

3进军切片代工释放业绩弹性，专业化分工提高产业链效率

面向硅片厂电池片厂两类客户，高测股份的切片代工业务通过专业分工实现降本、增效、提质，同时帮助客户轻资产运行。我们预计公司年形成5GW产能，年形成16GW产能，3年形成35GW产能。对公司来说，切片代工业务可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技术红利，切片代工服务的盈利来源为代工费+结余硅片售出。（1）乐观假设下，高测股份-3年切片代工业务单GW收入分别为0.8、0.7、0.6亿元，毛利率分别为53%、42%、35%。（2）中性假设下，公司-3年切片代工业务单GW收入分别为0.8、0.6、0.5亿元，毛利率分别为48%、37%、27%。（3）悲观假设下，公司-3年切片代工业务单GW收入分别为0.7、0.5、0.5亿元，毛利率分别为42%、30%、20%。

盈利预测与投资评级

下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备耗材龙头持续受益；同时开拓切片代工业务，有望迎来新业绩增长点。我们将公司-3年的归母净利润预测由1.6/3.5/5.4亿元上调至1.7（上调6%）/3.5/5.4亿元，对应PE分别为62/30/20X，给予“增持”评级。

风险提示

行业受政策波动影响风险，市场竞争风险，业务拓展不及预期。

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东吴机械研究团队荣誉

年新财富最佳分析师机械行业第三名

年Wind金牌分析师机械行业第一名

0年新财富最佳分析师机械行业第三名

0年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名

年新财富最佳分析师机械行业第三名

年新财富最佳分析师机械行业第二名

年金牛奖最佳分析师高端装备行业第二名

年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名

年每市组合机械行业年度超额收益率第一名

年新财富最佳分析师机械行业第四名

年金牛奖最佳分析师高端装备行业第四名

年每市组合机械行业年度超额收益率第一名

周尔双首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖锂电设备，半导体设备，光伏设备）

英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；八年机械研究经验，年加入东吴证券。

朱贝贝高级分析师（通用自动化、工程机械、锂电设备、光伏设备）

武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。年加入东吴证券。

黄瑞连高级分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）

上海交通大学动力工程专业硕士，-0年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，0年加入东吴证券。

罗悦研究员（工程机械、检测、半导体设备）

南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM；0年加入东吴证券。

刘晓旭研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备）

中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。年加入东吴证券。

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