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本文首发于年7月7日

核心观点

1、始于光伏组件设备而不止于光伏组件设备。奥特维是国内光伏组件设备龙头企业，以光伏组件串焊机产品为起点，在夯实传统主业竞争优势的前提下，不断沿光伏产业链上下游进行产品延伸，并进军锂电、半导体的新兴领域开启多元化征程。复盘公司10余年发展历程，我们认为公司并非单纯的专用设备产品公司，其发展路径是对底层技术的深刻理解，强化核心应用技术，使得应用场景横跨光伏、锂电、半导体三大赛道并实现产品多元化的扩张之路，未来成长性十足。-年，公司收入端CAGR达51.72%，利润端CAGR达94.32%，年收入达20.47亿元，yoy+78.93%，归母净利润3.71亿元，yoy+.63%。收入、利润两端增长同时加速，标志着公司已顺利驶入高速发展的快车道。

2、主赛道光伏组件串焊设备是当前光伏全产业链博弈的时点下，产业不确定性中确定性相对较强的板块。光伏组件作为中游制造环节的“终端产品”，承接硅片及电池片环节众多技术变化而相应变化，并传导至设备端带来技术升级。从投资角度看，组件环节暂无电池片环节明显的技术分流带来价值分流，且行业颠覆性技术（如叠瓦、拼片等）产业化进程尚不明朗，因此组件设备环节的技术升级更多是众多价值增量的叠加，组件串焊机作为组件端核心设备短期确定性最强。我们认为，奥特维作为组件串焊机龙头，在高速机与SMBB时代竞争优势已然十分显著，未来稳定受益于下游扩产与技术升级带来的双重行业红利。

3、领衔半导体封装铝线键合机国产化进程，带来新的利润增长点与估值重构。引线键合是半导体封装的重要工艺，引线中有大电流通过的功率半导体常用铝线键合的方式。公司从最初年产品立项，到年获得无锡德力芯的首批订单，短短3年完成产业化进程，并于年获得头部客户通富微电订单，关键技术指标能够媲美海外龙头厂商，彰显了公司强大的研发实力。我们估算半导体铝线键合机当前约58亿人民币市场空间，公司先发优势明显，且公司伺机突破其他半导体高端封装设备，长期成长空间广阔。

投资建议

?预计-年，公司收入分别为32.46、45.53、60.77亿元，同比增长58.6%、40.3%、33.5%，净利润分别为5.48、7.94、10.86亿元，同比增长47.8%、45.0%、36.8%，考虑到公司业务横跨光伏、锂电、半导体三大领域，采用分部估值方法：①预计光伏板块-年贡献利润CAGR达36%，保守给30XPE，至年市值约亿元；②预计锂电板块年贡献利润0.33亿，参考可比公司先惠技术、利元亨估值水平，按30XPE计算，至年市值约10亿；③预计半导体板块年收入有望达3.24亿元，按半导体设备公司行业平均10XPS估值水平计算，对应市值约32.4亿。综合来看，我们预计公司对应年市值约亿元。由于公司各项所处赛道均为高速成长的新兴板块，市场预期有望提前反应到公司股价当中，12个月目标价.31元，对应年PE40X，首次覆盖，给予“增持-A”评级。

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风险提示

下游组件扩产不及预期，下游电池厂扩产不及预期，市场竞争加剧，电池片互联技术变化公司未能及时适应。

正文部分

重要财务指标（百万元）

目录

1.深化底层技术应用，以光伏组件串焊设备为核心不断延伸应用领域

1.1.公司介绍：以光伏组件设备串焊机起家，产品已覆盖光伏、锂电、半导体三大领域光伏组件串焊设备龙头，完善光伏产业链布局，进军锂电、半导体领域开启平台化征程。无锡奥特维科技股份有限公司（简称“奥特维”，股票代码：.SH）成立于年，公司主要从事高端装备的研发、设计、生产和销售，目前公司产品主要应用于光伏行业、锂动力电池行业、半导体封装行业。（1）光伏领域：公司在硅片、电池片、组件相关的设备均有所涉猎，其中核心产品组件串焊机及硅片分选机在行业内具有领先的市场地位，产品获得了隆基集团、晶科能源、晶澳科技、天合光能等国内外知名企业的青睐。（2）锂电领域：公司锂电PACK线已与力神、盟固利、卡耐、格林美、金康汽车、恒大新能源、孚能科技等电芯、PACK、整车企业建立了良好的合作关系。（3）半导体封装领域：公司于年3月立项铝线键合机项目，年完成公司内部验证，年获得无锡德力芯的首批订单，年4月获得头部客户通富微电订单，领衔半导体铝线键合机国产化进程。1.2.发展历程：基于底层核心支撑技术，拓展不同应用领域，产品逐步多元化复盘公司10余年发展历程，我们认为公司的发展，是基于底层技术，强化核心应用技术，拓展产品多元化的扩张之路。公司基于底层4项核心支撑技术（包括：①特种材料加工技术；②智能装备精密位置控制技术；③高速精密光学及电学检测技术；④基于特定行业的高速高精密智能制造技术），结合部分行业通用技术手段，形成了8项与核心支撑技术有较为明确对应关系的核心应用技术（包括：①光伏组件先进串焊技术；②高效组件叠瓦串焊技术；③光伏电池片激光划片技术；④光伏电池先进加工技术；⑤光伏硅片精密检测技术；⑥锂电模组PACK先进组装技术；⑦锂电电芯外观检测技术；⑧半导体引线键合技术），在独到的核心应用技术之上不断开拓光伏、锂电、半导体领域的应用场景并完善产品体系，且产品之间底层技术具有同源性与延伸性。我们认为，按照其主营业务范畴及产业链布局的深度与广度，可以将公司的发展历程分为四个阶段：（1）业务初创期（-）：此阶段公司刚刚成立，主要从事工业自动化集成、改造业务。（2）转型发展期（-）：以组件串焊设备为突破口，成功切入光伏设备领域。在年，光伏组件仍主要靠人工焊接，开发高性价比的全自动串焊机替代部分人工市场机会较大。公司在此背景下自主设计了可控红外焊接技术装置和闭环控制算法，对焊接工艺进行了大量研究，形成了核心技术，成功于年推出了具有较强市场竞争力的第一代单轨串焊机产品，年获得市场广泛认可，当年凭借该单款产品取得了订单2.08亿元，年公司收入仅0.73亿元，随着该订单在年陆续确认，收入就达到了2.35亿元。（3）多元探索期（-）：此阶段公司在夯实光伏组件设备竞争优势的前提下进行产业链配套设备延伸，成功拓展光伏硅片/电池片设备，并积极布局锂电模组PACK线等产品。光伏产业链纵向拓展：公司积极

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