（报告出品方/作者：申万宏源研究）

1.海目星：国内激光+自动化领域龙头

1.1国内领先的激光及自动化综合解决方案提供商

公司一直深耕激光和自动化领域。1）在公司初创阶段，公司率先进入3C通用激光设备细分市场；2）年，通过引进专业团队，切入激光钣金加工设备市场；3）年，引进新加坡专业团队，公司切入产线自动化领域；4）年，引进中国台湾团队并切入激光精密加工设备市场；5）年，通过战略研判并组建专业团队，切入锂电新能源激光及自动化设备市场；6）年，公司进行内部组织架构调整，新增光伏事业群。目前，公司产品覆盖锂电、3C、光伏、钣金激光切割设备业务领域，是国内领先的激光+自动化装备综合解决方案提供商。下游客户涵盖宁德时代、中创新航、Apple、富士康、晶科等。

公司实控人为赵盛宇博士，母子公司业务分工明确。公司实际控制人和第一大自然人股东为赵盛宇，现任公司董事长兼总经理，年入选中国科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才。第二大自然人股东为聂水斌，现任公司副董事长。公司下属子公司众多，母公司作为业务决策主体，承担部分研发及运营职能；同时承担部分产品生产销售职能；子公司之间业务分工明确、各司其职。

1.2产品广泛涵盖锂电、光伏、3C、钣金切割设备

综合技术优势突出，产品下游应用领域广。经过多年的研发积累，公司目前拥有多项同激光光学及自动化相关的核心技术，在激光、自动化、智能化所涵盖的光学、机械、电气自动化、软件领域形成突出的综合技术优势。公司致力于成为激光及自动化综合解决方案提供商，能够根据客户工艺需求快速开发并销售标准化、定制化的以激光应用为主的自动化专用设备。公司主要产品根据应用领域分为四大类别，分别为动力电池激光及自动化设备、消费电子激光及自动化设备、钣金激光切割设备及光伏激光加工设备。

1.3公司收入规模高增长，利润改善拐点即将来临

锂电业务订单增长拉动收入规模提升。-年期间，公司营业收入CAGR为32.57%，归母净利润CAGR为59.33%。其中，年-年，虽然公司营业收入保持稳定增长，但受原材料价格波动、人工成本上涨和政府补贴等因素影响，公司净利润波动较大；年下半年以来，下游动力电池厂商快速扩产，公司订单量迅速提升。依据21年业绩快报，公司年实现营业收入19.7亿元，同比增长49.15%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长39.61%。年公司收入高速增长，主要得以于下游动力电池厂商扩产需求旺盛，对动力电池生产设备需求量快速增长，公司动力电池激光及自动化装备业务增长较高。

毛利率和净利率触底，盈利能力有望改善。年和年，得益于动力电池业务相关自动化产线技术逐渐成熟，公司的毛利率得到提升。年~Q1-3，公司毛利率和净利率均出现较大幅度下滑，主要是由于：原材料成本提升、人工成本上升以及外协加工数量增加、产能扩张带来成本及费用前置等因素导致。年下半年以来，下游动力电池厂商积极扩产，设备行业进入卖方市场，公司动力电池业务新签订单毛利率或有所改善；同时，订单批量交付或带来规模效应，预计年公司毛利率和净利率将触底反弹，盈利能力有望迎来改善。

动力电池业务占比提升，合同负债与存货快速增长，彰显公司在手订单充沛。受益于动力电池扩产，公司锂电业务订单高增、锂电业务收入占比逐年提升。年，锂电业务实现营收4.86亿元，收入占比达到36.79%；H1，下游动力电池厂商扩产导致动力电池生产设备的需求量快速增长，锂电业务规模占比进一步扩大至41.49%。同时，Q3，公司合同负债较期初增长.5%；公司存货较期初增长.5%。公司合同负债高增表明在动力电池厂商积极扩产的大背景下，公司在手订单充沛，未来业绩增长具有良好基础、存货规模高增长预示公司为保障订单交付而积极备货。（报告来源：未来智库）

2.锂电业务：下游动力电池扩产，拉动公司订单高速增长

2.1行业：动力电池扩产积极，锂电设备需求爆发

动力电池行业与新能源汽车行业息息相关，政策驱动下，新一轮动力电池投资扩产将拉动设备需求提升。年11月2日，国务院办公厅发布新能源汽车产业发展规划（—年），其中提到在年，期望我国新能源汽车新车销量占比达到20%左右。在政策驱动下，年我国新能源汽车迎来又一轮高速增长。

受益于新能源市场景气度回升，动力电池厂商开启高速增长模式。年动力电池装机量为.5GWh，同比增长高达%，年至年国内动力电池装机量CAGR高达78.49%。宁德时代、比亚迪、中创新航的装机量同比增长均达到%+，共占据74%的市场份额，市场集中度较高。

受益于下游驱动，动力电池厂商扩产加速，拉动锂电设备3-5年高需求。年，动力电池厂商受益于下游驱动，在现有产能基础上大幅扩产。根据起点锂电大数据统计，年我国25家主流动力电池厂商投扩项目69起，新增规划产能达到GWh。新增投资项目中，单个项目的产能规模基本在10GWh以上，百亿级投资项目过半，其中宁德时代10个生产基地总规划产能超过GW，亿纬锂能连续9次加码扩产，总产能规划近GWh；预计未来3-5年新能源汽车行业增速呈喷井态势，下游动力电池厂商扩产投资热潮持续不减，将推动锂电设备需求快速增长。

2.2公司：依托激光+自动化，公司锂电订单高增

公司锂电设备主要用于动力电池加工的前段、中段工艺，产品包括高速激光制片机、电芯装配线、烘烤干燥等设备。年以前，动力电池生产厂家以日韩为主，生产设备大多也由日韩企业提供。年，海目星打破国内外技术封锁，研发出一种激光极片成型设备，替代五金模切机。年度，公司首次研发电池装配线等产品并实现收入；此后又自主研发了高速激光制片机，主要用于锂电池极耳切割工序，有效提高动力电池极片的生产效率。目前，公司的锂电设备类型覆盖下游方形、圆柱及软包电池，产品包括：高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等，覆盖了极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程。客户包括中创新航、宁德时代、特斯拉、蜂巢能源、欣旺达等企业。

（一）激光切割：替代模切机成为产线标配设备，公司工艺先进、市占率领先

激光切割具有精度高、速度快、自动化水平高等优势，主要替代传统模切机。在激光技术出现前，锂电池产业通常使用传统机械进行加工和切割，而模切刀在使用过程中，会不可避免地出现磨损，进而掉落粉尘、产生毛刺，可能引起电池过热、短路、爆炸等危险问题；且五金模切工艺存在模具损耗快、换模时间长、灵活性差和生产效率低等局限性，已越来越不能满足锂电池制造的发展要求。而激光切割拥有无工具磨损、切割形状灵活、边缘质量控制、精确性更高和运营成本较低等优势，有利于降低制造成本、提高生产效率、大幅缩短新产品模切周期，目前已成为动力电池产线标配。

公司高速激光制片机设备技术领先、竞争力较强，在国内外头部客户均取得订单。年，公司成功研发高速激光制片机，并于年实现量产销售，经过不断的工艺技术完善，公司在高速激光制片机产品领域已形成较强的竞争优势，技术水平及品牌口碑得到下游客户的认可，凭借工艺技术、产品性能及服务质量等优势，公司高速激光制片机产品成功进入CATL、ATL、中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等行业领先企业供应链体系，并批量供货。年度，公司高速激光制片机产品首获新能源汽车巨头特斯拉的订单，订单总金额为1,.32万美元，标志着公司正式进军动力电池国际市场。

（二）电芯装配线及烘烤干燥等设备：

全自动动力电池装配线及设备中包括电池装配线、电芯干燥线等产线类非标设备。

1）电芯装配线：年度，公司首次研发电池装配线等产品并实现收入，主要于动电池中段装配环节，目前，公司在电芯装配线环节主要设备包括：全动热压成型机、全动电芯配对机、全动超声波焊接机、全动转接焊接机、全动包Mylar机、全动电芯壳机、全动顶盖焊接机、全动氦检机；在电池全自动装配整线领域，公司生产的入壳机量产稳定性和生产质量达到行业领先水平，服务的客户包括CATL、中创新航、长城汽车、蜂巢能源、欣旺达、亿纬锂能等。

2）动电池烘烤线设备：主要于动电池的物流调度及烘烤功能，具备艺流程动控制，历史数据查询导出，关键参数实时显，问题报警及原因追溯，安全保护，主要功能包括：电池扫码、上料及缓存、电池烘烤、含量测试、电池冷却，温度检测及下料。在全自动干燥线业务方面，公司设备稳定性和生产质量均达到行业领先水平，客户覆盖CATL、中创新航、长城汽车、蜂巢能源、亿纬锂能等。

（三）在手订单充沛保障收入高增，新产品研发筑牢护城河

多次公告中标下游客户大额订单，锂电业务在手订单充沛保障公司收入高增长。公司在锂电业务领域新签订单快速增长，公司多次披露获得核心客户大订单。公司年半年报披露，截至H1，公司公告披露合计签署销售订单21.78亿元（含税），较上年同期增长.43%；截至H1，公司合计在手订单32.60亿元（含税），较上年同期增末长.95%，其中订单以动力电池业务订单居多。

切卷一体机等新品研发，进一步筑牢公司在锂电业务领域护城河。公司在新型EV电池智能装配集成技术、先进电芯制片工艺技术、智能智造系统技术、以及集成化激光制片清洗及锂电新工艺技术等领域持续投入研发。尤其针对方形/圆柱电池，公司研发的切卷一体机将极耳高度误差控制在≤±0.3mm，同时，将设备切割速度到90m/min以上。预计未来随着公司技术成熟，新产品将进一步巩固公司在动力电池领域竞争力。（报告来源：未来智库）

3.光伏业务：景气驱动技术迭代，公司中标大额订单

3.1行业：光伏技术迭代迅速，激光助力降本增效

“双碳”政策目标加持下，光伏行业发展确定性强。年12月，在气候雄心峰会上宣布，到年，中国风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上，非化石能源占一次能源消费比重目标达到25%左右。年，“碳达峰”、“碳中和”首次被写入政府工作报告，“碳中和”目标对我国的能源转型发展具有重要意义。我国具备强大的装备制造能力和超大规模的市场，并且已经掌握了核心技术、具备关键产业链优势，将为清洁能源技术的成本降低和推广应用带来无可比拟的优势。因此，在国家政策和产业环境的加持下，光伏行业发展确定性强，产业链上中下游有望受益。

我国光伏发电成本大幅下降，光伏发电规模显著提升。近年来随着技术迭代和产业升级，中国的光伏发电成本迅速下降，光伏发电已逐渐成为具有价格优势的能源形式，年我国光伏发电成本仅为年的14%。另外，年起，国家对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目不再补贴，平价上网时代正式到来。受益于光伏发电成本下降，我国光伏发电量增长迅速，根据国家能源局统计数据显示，年，全国光伏发电量仅为91亿千瓦时；到年，我国光伏发电量为亿千瓦时，达到年全国光伏发电量的35倍以上，同比增长25.11%。

我国光伏发电累计装机量持续扩大，有望带动光伏设备需求提升。据国家能源局统计数据显示，年以来，我国光伏发电累计装机量增长迅速，从年的19GW增长至年的GW，全国光伏发电累计装机量已超过15倍增长。根据《中国光伏产业发展路线图》，预计在“十四五”期间，全球每年新增光伏装机规模将超过GW，我国每年新增光伏装机规模将超过75GW，因此我国光伏发电累计装机量或将进一步扩大，乐观情况下年有望达到GW。光伏产业景气度或将持续，从而扩大光伏配套设备的需求。

N型太阳能电池新技术发展前景明确，预计市场占比逐年提升。目前主流的太阳能电池为使用P型硅片的PERC电池，公认的可替代PERC的太阳能电池为使用N型硅片的TOPCon、HJT和IBC这三种新型太阳能电池，因为N型电池符合光伏行业降本增效的大背景、性能更为优异：1）N型电池单瓦发电表现更具优势，主要是因为N型电池双面率更高，可以更好利用背面反射光线；2）N型电池温度系数高，在温度更高的环境下，功率损失更少；3）N型电池衰减慢，其硅片中没有硼元素，效率损失大幅降低，而P型硅片掺杂硼元素，会和残留的氧产生硼氧复合，降低光伏电池的活性。根据《中国光伏产业发展路线图》（年版），预计年TOPCon电池工艺和HJT电池工艺合计占比有望过半，成为电池片领域的主要工艺路线。

相比于P型电池，未来N型电池转换效率提升空间较大，助力光伏行业生产成本持续降低。根据中国光伏行业协会统计，电池转换效率每提升1%，成本可下降5%-7%，因此提升转换效率是降低生产成本的主要途径之一。年，规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术，平均转换效率达到23.1%，较年提高0.3百分点，未来效率提升空间有限；而N型TOPCon电池平均转换效率达到24%，HJT电池平均转换效率达到24.2%，两者均较年有较大提升；IBC电池平均转换效率达到24.1%，今后随着技术发展，TBC、HBC等电池技术也可能会不断取得进步。未来随着在生产成本的降低及良率的提升，N型电池将会是电池技术的主要发展方向之一。

激光设备需求旺盛，激光技术助力提升光伏电池转换效率。激光技术具备快速、精确、零接触及良好的热效应等优点，在太阳能电池的生产制造中发挥了重要作用。在太阳能电池制造过程中，目前激光加工技术主要应用于电池片及组件环节，工艺包括消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等，可有效地帮助下游客户降低成本、提高太阳能电池的转换效率。

PERC激光消融、SE激光掺杂、MWT激光打孔等先进激光技术可以促进太阳能电池降本增效，具体情况如下：

（1）PERC激光消融技术

PERC高效太阳能电池是通过在电池背面增加钝化层，阻止载流子在一些高复合区域（如电池表面与金属电极的接触处）的复合行为，减少电损失，同时可以增强电池下表面光反射，减少光损失，从而提高电池的转换效率，提高电池的性能。PERC电池与常规全铝背场电池最大的区别在于：电池背面用全表面介质膜钝化和局域金属接触方式取代全铝背场电极。

PERC技术的难点之一是背面电极透过钝化层实现微纳级高精度的局部接触，在不损伤硅衬底材料的基础上实现精密刻蚀对于激光加工技术有着严格要求，要求激光加工定位最优化的能量密度分布，精确控制激光作用时间，同时保证每个脉冲严格一致。与传统工艺的太阳能电池制造相比，PERC高效太阳能电池只需增加氧化铝镀膜设备、激光加工设备及其它少量辅助设备即可完成BSF生产线的升级和改造，以相对较低的成本提升电池技术参数和生产效率，对于光伏厂商来说性价比较高。

（2）SE激光掺杂工艺

SE电池在金属栅线（电极）与硅片接触部分进行重掺杂，电极以外区域保持低浓度掺杂。这种结构可以减少发射极表面少子的复合，而金属电极和发射极之间又能形成良好的欧姆接触，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，提升电池转化效率。

实现选择性发射极电池制备的主要工艺方法有丝网印刷掺杂源高温扩散法，离子注入法和激光掺杂法等。激光掺杂法以扩散产生的磷硅玻璃层为掺杂源，利用激光可选择性加热特性，在太阳电池正表面电极区域形成选择性重掺杂的n++重掺杂区域，提高电极接触区域的掺杂浓度，降低接触电阻，从而有效地提高转换效率。激光掺杂具有提效显著、工艺流程简单、投入成本低等优势，与传统太阳能电池生产线相兼容性强，目前已逐渐成为主流的选择性发射极制备方式。

（3）MWT激光打孔技术

MWT技术也称金属穿孔卷绕技术，属于背接触技术的一种。采用激光打孔、背面布线的技术消除正面电极的主栅线，把正面电极细栅线搜集的电流通过孔洞中的银浆引到背面，有效减少太阳能电池片表面的遮光面积，可以提高转换效率，降低银浆耗量和表面复合损失。利用激光技术在硅片、铜箔和封装材料中做到精准打孔，是MWT电池制造的重要步骤。低功率、短波长的激光器打孔质量好、热损伤少，但是速度慢、成本高、不适合大规模生产；而高功率、长波长的激光器打孔速度快，但是热损伤大、容易产生隐裂，因此需要选择稳定性最佳的激光器和性价比最佳的波长，还需对功率、频率和脉宽、光束质量等参数进行适当的调整。

（4）LID/R激光再生修复技术

通过超高功率光照射电池片，产生大量光生载流子来改变体内氢的价态，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，达到降低光致衰减的目的。在该环节中，激光因其具备高光强、方向性好、能量转换效率高等特性，具备较好的应用效果。

（5）激光无损划片技术

半片、叠瓦技术作为光伏组件环节重要的降本增效路径，可以有效提升组件功率，近年来市场占有率不断提升。根据CPIA数据，年全片组件市场占有率约为25%，较年约下降52pct，而半片和叠瓦组件占有率则不断提升。利用激光可以实现电池片半片或多片的自动切割、裂片。从工艺要求来看，半片的切片对于激光切割方向、深度、热影响区、切割面形貌等有着严格的要求，叠瓦在此基础上对激光图形重复和定位精度的要求又大幅提高。

结合以上分析，太阳能电池技术路线迭代，或将扩大光伏激光设备市场空间。根据普乐科技POPSOLAR，年PERC、TOPCon、HJT、IBC电池产能分别约为、30、10、8GW，对应太阳能电池设备总投资额约为亿元。随着TOPCon、HJT、IBC为主的新型电池技术路线逐渐替代PERC，客户对激光光伏设备购置的需求进一步增大，存量市场和增量市场有望快速增长，未来光伏激光设备市场空间广阔。

3.2公司：新增切入光伏领域，已获里程碑式订单

新增光伏事业群，积极研究和开发激光光伏加工技术。随着激光及自动化技术应用逐渐成熟，公司设备适用的行业领域不断拓展，年4月公司根据战略发展与实际业务情况，对公司组织架构进行调整，新增光伏事业群，并且将原“激光研发中心”归入其中，从而形成三大事业群——激光及自动化事业群、激光及能源事业群以及光伏事业群。公司与哈工大机械工程系，西安交大材料系开展深入合作，投入大量研发经费，面向光伏行业PERC电池、TOP-CON电池、HJT电池、无损切割等新技术及产业化研究，实行产学研相结合。

推出七大激光光伏设备，致力于全流程解决方案。公司是行业领先的激光自动化综合解决方案提供商，目前公司已经推出光伏行业全流程解决方案。在设备端，公司针对晶硅太阳能行业开发了全自动激光开槽设备、全自动激光掺杂设备、全自动无损激光划裂设备以及全自动激光刻划设备；针对薄膜太阳能行业开发了全自动电池芯片清边设备、非标玻璃激光钻孔设备以及非标玻璃激光切割设备。公司以满足客户需求为宗旨，在生产上具备定制化、标准化和批量化的能力，在质量保证上做到设计质量管控、生产质量控制以及拥有完善的量测体系。

取得激光光伏设备大规模订单，彰显公司竞争优势。年4月16日，公司公告光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单，全资子公司江苏海目星取得晶科能源TOPCon激光微损设备中标通知书，中标总金额为10.67亿元（含税），进一步体现了公司在激光及自动化装备领域的行业地位及综合竞争优势，为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础。此外，公司超快（皮秒）激光器具有领先的市场应用经验，为光伏行业提供全新的工艺解决方案，目前多客户多项目开发应用中，光伏事业部在深圳与常州共拥有0平米的生产基地，预计公司后续在其他工艺环节、其他客户端将陆续取得新突破。

4.盈利预测

4.1盈利预测

根据我们对公司各项业务的拆分，汇总得到公司财务预测数据：预计公司-年营业收入分别为19.69、38.30、63.40亿元，对应同比增速分别为49.12%、94.49%、65.55%；预计-年归母净利润分别为1.08、3.42、7.58亿元，对应同比增速分别为40.18%、.80%、.22%；毛利率分别为29.46%、31.54%、33.43%；净利率分别为5.51%、8.94%、11.95%。

我们对公司各项业务的具体预测假设如下：

（1）锂电业务：公司在动力电池领域产品包括高速激光制片机、等电池装配线、电芯干燥线等，全球动力锂电池开启新一轮的扩产浪潮，配套锂电设备需求快速提升。公司依托“激光切割+自动化”优势，在锂电领域新签订单高速增长，我们预计公司-年收入增速分别为.00%、.00%、60.00%；公司在在动力电池领域积累多年，下游覆盖客户包括宁德时代、中创新航、蜂巢等，随着订单批量交付、收入规模增长，预计规模效应下，公司毛利率将逐年有所改善，我们预计公司-年毛利率分别为25.00%、30.00%、32.00%。

（2）3C业务：公司在消费电子领域产品涵盖PCB打标、PCB切割、变压器生产、显示屏幕切割等加工环节，消费电子行业产品品类多、产品迭代速度快，具有比较明显的行业周期性，我们预计公司-年收入增速分别为-10.00%、15.00%、15.00%；公司下游覆盖客户包括Apple、华为、富士康、伟创力、比亚迪等头部客户，公司在产业链中凭借品牌知名度及多款优质产品，保持着较高的客户粘性，预计毛利率将保持在较高水平，我们预计公司-年毛利率分别为43.00%、43.00%、43.00%。

（3）钣金激光切割设备：公司在钣金激光切割设备领域产品包括板材激光切割设备和管材激光切割设备。近年来，随着下游通用制造业对高效激光加工设备需求提升、中游激光器企业不断降价放量，钣金激光切割设备行业中参与企业数量不断增加、行业竞争较为激烈。由于公司钣金激光切割设备规模较小，且后续并非公司重点发展业务板块，我们粗略预计公司钣金激光切割设备-年收入增速分别为5.00%、5.00%、5.00%；毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%。

（4）光伏及其他业务：公司在光伏及其他领域产品涵盖激光开槽、掺杂、无损划裂等设备，公司于年4月30日发布公告，进行组织架构调整、新增光伏事业群。年4月16日公告，收到晶科能源Topcon激光微损设备招标项目的中标通知书，中标金额10.67亿元，此为公司光伏业务板块首次获得大规模订单，体现公司在激光及自动化装备领域的行业地位及综合竞争优势，因设备交付后还需经过验收才能确认收入，预计将对公司年经营业绩产生积极的影响。因此，我们预计公司光伏及其他业务-年收入增速分别为-5.00%、20.00%、.00%；预计毛利率将保持在较高水平，我们预计公司-年毛利率分别为50.00%、50.00%、40.00%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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