今日科创板我们一起梳理一下莱尔科技，公司专注于功能性涂布胶膜材料及下游应用产品的研发、生产和销售，公司主营的功能性涂布胶膜属于复合薄膜材料，其作为电子元器件关键材料之一、工艺制程良率关键材料之一、消费电子重要的模组及终端保护材料等广泛应用于如消费电子产品、汽车电子、LED照明、半导体产品等领域；主营的FFC、LED柔性线路板等产品为公司功能性涂布胶膜作为电子元器件关键材料之一的应用产品，分别对相关领域的传统线束和传统方式生产的LED灯带线路板方案替代明显，居于细分市场前列，是功能性涂布胶膜及其应用领域的领先厂商。

目前，公司生产的功能性涂布胶膜材料主要有FFC多功能胶膜、补强板、LED柔性线路板膜等热熔胶膜，防爆装饰一体膜、制程保护膜、TP模组保护膜等压敏胶膜。公司生产的主要胶膜应用产品有FFC柔性扁平线缆和LED柔性线路板等。公司的胶膜及其应用产品最终被广泛用于：电脑、电视机、打印机、液晶显示屏、手机、可穿戴设备等3C产品，汽车电子，金融终端，医疗设备，LED照明产品，半导体等领域。

公司功能性涂布胶膜及其应用产品的客户或终端客户主要有三星、日本住友、富士康、新金宝、纬创、海信、捷普等知名电子产品厂商，以及三雄极光等LED照明领域的知名厂商。

功能性涂布胶膜通过不同的胶粘剂材料配方与满足特定性能要求的基材进行组合，可以实现单一薄膜材料无法实现的特定功能，满足保护、粘接、绝缘、屏蔽、散热、阻燃、环保、低介电等多种功能需要。

功能性涂布胶膜的产品性能主要取决于作为涂层材料的胶粘剂和基材的品质、产品结构设计及涂布、固化等工艺的控制水平。功能性涂布胶膜常用的涂层材料包括丙烯酸酯、聚氨酯等树脂材料。

功能性涂布胶膜行业既有单品规模较大的细分市场，也具有较为明显的长尾效应，细分应用领域众多。就功能性涂布胶膜下游应用而言，一是作为电子元器件关键材料之一随电子元器件的应用而进入具体细分行业，二是作为电子工艺制程良率关键材料之一用于制程保护；三是作为消费电子终端产品保护膜直接应用于下游行业。

功能性涂布胶膜作为关键材料之一在FFC、FPC、ITO导电膜等领域广泛应用，并对相关电子元器件的稳定工作起到十分重要的作用。

FFC广泛应用于各种打印机、绘图仪、复印机、音响、液晶电器、传真机、汽车电子、军工电子、机器人、航空等行业中，是重要的传输线材。FFC不同应用领域对热熔胶膜的性能要求不同，如在高频高速信号传输领域、超高清视频领域，需要解决信号衰减、强电磁干扰等问题对FFC性能的影响。

经过多年的下游需求更迭和上下游技术升级，FPC在PCB行业产值的占比已经超过20%。FPC产品以电子零件、柔性覆铜板（铜箔基板和覆盖膜）、背胶、半固化片、油墨、铜球、铜粉等为主要原材料，其中功能性涂布胶膜作为FPC的关键材料之一构成FPC基板的绝缘层，固定铜箔并发挥导热、散热功能，降低在挠曲时所受的应力，其通常要求高模量（材料在受力状态下应力与应变之比）、热收缩率低、绝缘性能好等性能。

据Prismark预计，年FPC年产值预计将超过亿美元，目前FPC产品主要通过显示模组、触控模组、指纹识别模组等进入智能手机、平板电脑等终端消费品市场，近年来，车载FPC、可穿戴智能设备、无人机等新兴消费类电子产品市场的快速兴起为FPC产品带来新的增长空间。至年FPC的复合年均增长率将达3.0%。

作为柔性线路板的重要应用领域，LED线型照明市场发展空间广阔。LED线型照明通常是以LED柔性线路板为基础制作的LED灯带产品。与传统光源相比，LED照明产品具有节能、高效、维护简便、绿色环保、安全可控、色彩丰富、使用寿命长等显著优势，被广泛应用于照明领域。随着LED照明技术进步和上游LED芯片及光源价格的下降，LED照明灯具的成本呈现下降趋势，逐步取代白炽灯、荧光灯等其他照明光源，渗透率持续快速提升。前瞻产业研究院发布的《LED照明产业市场前瞻与投资分析报告》指出，国内LED照明渗透率从年的31%增加到年的36%，未来仍将继续提升，据预测，到年末LED照明渗透率会达到60%。

电子元器件工作时产生的电磁波会对电子元器件本身及其他电子元器件产生电磁干扰。5G时代来临，高频率的引入、硬件零部件的升级以及联网设备及天线数量的成倍增长，设备与设备之间及设备本身内部的电磁干扰将大幅增加。因此，未来高频率高功率电子产品在设计时将会有越来越多的电磁兼容需求。屏蔽胶膜材料可将电磁波对电子元器件的干扰控制在允许范围内从而有效解决上述问题。

公司以FFC用屏蔽胶膜材料为起点，逐步完善产品性能，并不断扩大屏蔽胶膜材料的适用范围。随着5G时代下游市场的快速发展，单机需求量的提升叠加终端设备数量的增加，将带来屏蔽胶膜材料的巨大增量需求。高性能的通讯设备、计算机、智能手机、汽车、智能电视等终端产品的广泛使用带动屏蔽胶膜材料及相关产业的迅速扩大，产品应用也不断加深，同时屏蔽胶膜材料在电子产品的应用也能极大地提升产品质量和性能。

ITO导电膜是具有优良的导电性能及光学性能的薄膜材料，是目前触控屏等器件最常应用的高透光学导电膜材料，在消费电子、商业显示、工业控制、智能穿戴、智能家电等各类触控方式的人机交互终端场景领域。在ITO导电膜组成部分中包括PET高温保护膜、CPP保护膜等。

ITO导电膜以其良好的导电性、可见光高透光性、良好的加工性能等优点，在智能手机、平板电脑等触控领域具有广泛的应用。智能终端产品的普及带动触控产业规模快速增长，年全球触控模组出货量突破20亿台，增长率接近6%。根据富士总研（FujiChimeraResearchInstitute,Inc）的研究报告，全球ITO导电膜出货量预计将小幅增长。

制程保护膜主要在产品或部件生产制造或转移过程中，对表面进行物理和化学的防护，防止人为划伤、设备划伤、灰尘侵入、以及避免化学物质或气体污染等，或用作产品出厂外观的保护，如手机出厂的屏幕保护膜等。电子产品及其组件在生产制造过程中通常都会使用各种功能性涂布胶膜作为保护膜，如玻璃切割、打磨，玻璃工件切割痕的微刻蚀，ITO导电膜加工，笔记本电脑导光板、偏光膜的加工组装过程，PCB和FPC生产过程。另外各种电子产品转移、出库、运输过程中往往也需要保护膜，以防止产品刮伤、毁损等。

在手机、笔记本、平板、可穿戴设备、车载显示器以及其他大量屏显终端等也会采用各种功能性涂布胶膜以实现诸如防刮擦、防反光、防窥视、防爆防碎等功能。

公司的消费电子终端保护膜以光学保护膜为主，主要用于液晶面板的保护和手机面板及后盖板玻璃的防爆防护。根据Counterpoint数据，年，玻璃盖板在智能手机市场的渗透率将达到60%。因为手机在使用过程中发生跌落，或者被撞击的情况下，有概率会发生玻璃后盖爆裂或破碎飞散的情况，都需要使用防爆膜以避免如上情况发生。在到厂出货时，需要能够良好处理3D玻璃的弯曲边缘的保护膜以及特定高端客户需要的无硅无氟的3D玻璃出货保护膜。

功能性涂布胶膜行业长期以来一直由欧美、日韩等国家的跨国企业占据主导地位。3M、德莎、日东（Nitto）、日本理研等国际知名企业作为行业内的先导者，经过多年的发展已经成为行业的世界性领导者，研发生产等技术水平世界一流，产品种类齐全，品牌优势明显。在FFC用热熔胶膜领域，当前国外主要生产企业有日本理研、韩国新昌等，这些企业在消费电子、汽车等领域的中高端市场处于领先位置。国内企业在FFC用热熔胶膜领域起步较晚，但多数规模小，且主要生产消费电子用FFC，行业内主要生产企业包括佛山保昌等企业。压敏胶膜的主要生产企业包括斯迪克、晶华新材等企业。国内少数起步较早且已实现规模生产的厂商，如公司，凭借多年的技术积累和研发投入已经掌握部分高端材料的生产技术，并在消费电子、汽车等领域实现应用。

作为功能性涂布胶膜的重要应用产品，FFC柔性扁平线缆最早由日本三菱电线开发用于汽车领域，并因其体积小、厚度薄；工艺环保；连接简单、易拆卸；耐弯曲性能好等众多优势被广泛应用于各种体积微型、具有滑动部件、需节省成本的高端设备中，部分日本企业作为行业的先导者，多年来在中高端领域一直占据主导地位。国内FFC生产起步较晚，但近年来发展迅速，当前国内主要的FFC生产企业除公司外，还包括亳州联滔、良淋电子、闻信电子等企业。

在功能性涂布胶膜的另一重要应用产品——LED柔性线路板领域，随着LED照明渗透率快速提升以及线性照明的兴起，LED柔性线路板行业快速发展。当前LED柔性线路板领域主要的生产企业为方正达、永创鑫及国展电子等，传统的LED柔性线路板主要使用化学蚀刻的生产工艺，公司子公司施瑞科技结合电子模切的生产工艺，并通过使用满足相关性能要求的热固性热熔胶膜，开发了新的应用于LED灯带的柔性线路板生产制造技术工艺，用物理切割替代化学蚀刻形成功能性电路，实现了零排放，并为后端产品组装生产自动化提供可能，大量节省人力，提高生产效率。由于下游厂商生产设备的路径依赖，目前行业中仍以蚀刻、酸洗等传统柔性线路板生产工艺为主，但以公司子公司施瑞科技为代表的物理方式生产的LED柔性线路板以其环保、自动化生产、节省大量人力成本的优势将随着下游厂商设备更新促进渗透率的提高。

一、国内知名功能性涂布胶膜的生产企业

莱尔科技成立于年；年公司整体变更为股份有限公司；年科创板上市。

二、业务分析

-年，营业收入由3.66亿元增长至4.01亿元，复合增长率3.09%，20年实现营收同比增长5.25%；归母净利润由0.47亿元增长至0.63亿元，复合增长率10.26%，20年实现归母净利润同比增长3.28%；扣非归母净利润由0.51亿元增长至0.58亿元，复合增长率4.38%，20年实现扣非归母净利润同比增长7.41%；经营活动现金流由0.06亿元增长至0.51亿元，复合增长率.08%，20年实现经营活动现金流同比下降12.07%。

分产品来看，年FFC柔性扁平线缆实现营收1.80亿元，占比45.59%；LED加工实现营收0.02亿元，占比0.39%；LED柔性线路板实现营收0.38亿元，占比9.62%；MCC实现营收0.02亿元，占比0.62%；电子线实现营收0.02亿元，占比0.46%；热熔胶膜类材料实现营收1.36亿元，占比34.45%；压敏胶膜类材料实现营收0.35亿元，占比8.88%。

年公司前五大客户实现营收1.27亿元，占比33.41%，其中第一大客户实现营收.90万元，占比7.80%。

三、核心指标

-年，毛利率18年下降至低点34.31%，随后逐年提高至38.34%；期间费用率18年下降至低点12.05%，随后逐年上涨至14.34%，其中销售费用率18年上涨至高点5.13%，随后逐年下降至4.32%，管理费用率18年下降至低点7.47%，随后逐年上涨至8.78%，财务费用率18年下降至低点-0.55%，随后逐年上涨至1.24%；利润率由12.80%提高至19年高点16.02%，20年下降至15.79%，加权ROE27.67%下降至13.73%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，利润率呈上升趋势，净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。

五、研发支出

-H1公司研发费用分别为1,.36万元、2,.92万元、1,.67万元、.86万元，占比分别为5.39%、5.23%、5.14%、5.16%。

看点：

公司最早主营业务为FFC用热熔胶膜，在长期的发展过程中，积累了深厚的研发实力，具备了胶水配方研发和精密涂布两大核心技术。公司立足FFC用热熔胶膜的质量和成本优势，成功向下游FFC产品延伸。此后，公司以胶水配方研发和精密涂布两大核心技术为基点，又延伸到相近的压敏胶的生产和开发了LED柔性线路板产品，均获得了成功，成为市场上极具竞争力的产品。公司“功能性涂布胶膜研发+下游产品开发”双轮驱动的产业链发展模式，在产品方案开发、信息反馈、成本控制、技术保密等方面具有产业协同优势，推动了公司的稳定发展。