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来源：市值风云原标题：盛宴开启前的离场人：赢合科技实控人卖壳套现21亿，还大玩“肥水不流外人田”式关联交易作者

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小白如果要评选年至今最火的概念的，新能源汽车绝对有资格傲视群雄：钢铁侠的特斯拉股价开年至今股价一路狂奔，由年初的美元到近日突破2,美元，市值接近4,亿美元；4月份，蔚来获得合肥市国资委70亿元战略加持，成功缓解烧钱困境；7月底，继蔚来之后，理想汽车成为在国内第二家在美国上市的新能源造车新势力；8月份，恒大一口气发布6款新能源汽车；面对特斯拉的狂奔，国内动力电池系统扛把子宁德时代也不甘人后，年初至今股价翻番。但是，有这么一家新能源汽车产业链上公司，在盛宴开始前却急着套现，将公司控制权拱手相让。这一切背后是实业精神的泯灭，还是套现发财的诱惑？是智力的短视，还是落幕的无奈……，欢迎走入今天的市值风云刨根问底拦不住。一、不减持则已，一减持就是卖壳离场风云君先来介绍主人公，年5月14日在深交所创业板上市的赢合科技（.SZ），实际控制人是王维东、许小菊夫妇。1、上市至今，业绩不好也不坏这是一家主业为研发、设计、制造、销售离子电池自动化生产设备的企业。上市后业绩也是有模有样，虽然说不上牛逼闪闪，但也不能算差。如下图：根据上市公司解释，年营收突然下滑20%，主要是因为调整了销售模式，将原来由公司采购再销售给客户的设备转由客户自行采购，仅向客户销售自有产品，此部分收入较年减少5.55亿元。剔除该部分影响后，年营收实际增长8.97%。另一方面，这部分外购设备年贡献了1.39亿元的毛利。这部分利润边际成本几乎为0，失去外购设备业务，相当于白白丢掉了1.39亿元的营业利润，这是净利率下降的一个主要原因。净利率下降的另一个原因是年计提了1.17亿元的坏账准备，较年多出0.7亿元。2、卖掉控制权却不是为了获利？21个小目标虽然如此，赢合科技也完全没有沦落到需要卖身的地步。但是从卖壳协议来看，颇有点委曲求全的意思：王维东、许小菊夫妇将其持有的公司9.73%股权按市场价以9.59亿元转让给上海电气，并将夫妻俩持有的剩余公司29.19%表决权全部委托给上海电气；只有当上海电气持有的上市公司股权比例较夫妻俩多出10%时，夫妻俩对上市公司的表决权才自动恢复；夫妻俩承诺赢合科技至年度净利润数不低于人民币2.75亿元、人民币3.30亿元、人民币4.29亿元，三年实现的累计承诺净利润数合计不低于人民币10.34亿元；上海电气继续通过定向增发的形式，出资20亿元进一步巩固其控制权。值得一提的是，本次转让前，王维东、许小菊夫妇从未减持过公司股票，而现在10个亿就将一家市值百亿的上市公司控制权拱手相让，还要赌上业绩承诺。这是不是有点不合情理？但账其实不是这么算的：年2月，上海电气又耗资11.49亿元自夫妻俩手中另取得赢合科技7.30%股权。王维东、许小菊夫妻进账21.08亿元，虽然失去公司控制权，却轻松实现21个小目标；根据最新公告，耗资20亿元对赢合科技增资后，上海电气预计持有赢合科技28.28%股权，而王维东、许小菊夫妻持股比例将被稀释到12.62%左右，大概率待增发完成，两口子表决权即可恢复；而且坐稳上海电气的便车，剩余股权的价值，未来大概率也不会低。这真是不减持则已，一减持就要把公司全部梭哈出去，然后躺在钱堆里睡觉。二、也曾雄心壮志，也曾气吞万里虽然目前来看，王老板和夫人可以嗨皮的度过一生，但王老板其实也曾是个雄心壮志的少年。1、上市不足半年，曾筹划通过定增完善产业链年11月26日，上市不足半年，赢合科技就按捺不住雄心壮志，停牌筹划非公开发行股票事宜，拟募资8.89亿元，主要用于“全自动动力锂电池设备生产线”建设。赢合科技寄希望通过此次募资形成全套锂电池自动化设备的生产能力，包括四条圆柱型锂离子电池全自动生产线，两条方形卷绕动力电池全自动生产线，四条方形叠片动力电池全自动生产线。简单补充下前文没有介绍的赢合科技的主营业务，上市时，公司主业集中在锂电池设备生产的前两段工序。对于任何一个有雄心壮志的企业来说，完善产业链必定是要做的第一件事。年，通过收购深圳市新浦自动化设备有限公司（以下简称“新浦自动化”）60%股权向产业链下游电芯注液、电芯激活检测延伸。成立两家子公司分别研究电池封装以及机器人自动打包业务。如下图：靠刚收购和新成立的公司编故事可以，但是距离真正形成业务显然还有很大的距离，从公司年出售新浦自动化60%股权也能侧面印证这一点。赢合科技很快就发现比这个更靠谱的事，并很快终止了此次非公开发行。2、雅康精密靠“应收账款”完成的业绩承诺，真实性有多少？上市时披露行业竞争格局时，雅康精密就见诸于赢合科技招股书。雅康精密几乎是一个翻版的赢合科技，生产销售的均是锂电池产业链第一第二工序段的涂布机、分条机、辊压机、制片机以及卷片机等。收购前，雅康精密收入快速增长，业绩也还尚可。年营业收入2.06亿元，净利润0.33亿元。雅康精密%股权账面价值8,.19万元，评估值44,.33万元，评估增值率为.46%。不过好在雅康精密业绩承诺完成的也很给力，几乎每年都超额完成业绩承诺，如下表（万元）。但雅康精密年在营收大增2.93亿元、增长49.43%达到8.86亿元的情况下，净利润却只有0.94亿元，相较反而减少了0.30亿元。在各产品毛利率没有明显变动，收入增长一半情况下，净利润反而下滑24.51%，风云君有理由相信本年计提的1.17亿元坏账准备大概率是雅康精密的——所以各位老铁要注意一下这个风险点：雅康精密的业绩承诺，或许都是靠应收账款完成的。虽然收购雅康精密增厚了公司业绩，但雅康精密和赢合科技业务基本重合，因为收购雅康精密被临时打断的延伸产业链的梦想还是要继续搞的。3、说好的梦想还没实现呢，老板却要开溜了年3月13日，用于收购雅康精密增发的股票刚上市第3天，赢合科技又停牌筹划非公开发行股票事宜。最终敲定非公开发行募集16.51亿元，主要用于锂电池设备自动化生产线的建设项目，继续实现梦想。本次定增最终于年底经证监会审核通过，并与年4月发行完成，至年12月底完工进度62.02%。该项目建设期24个月，按照这个进度来看，延期似乎在所难免。也就是虽然赢合科技年上市后不足半年就筹划完善锂电池生产设备产业链，但四年过去了，梦想还是梦想，王老板却要携夫人躺在钱堆里纸醉金迷了。情怀千斤，抵不过上市锣响。此外，年底赢合科技还通过增资取得深圳市斯科尔科技有限公司（以下简称“斯科尔”）51%股权，但年11月就遭遇国家相关部门严格管控电子烟销售，年与6,万元业绩承诺相差67.40万元。疫情期间，赢合科技积极响应国家号召，生产口罩机，取得了不错业绩，年一季度营业收入2.51亿元，毛利率50.97%。电子烟业务和口罩机业务未来均面临较大的不确定性，建议对该类业务感兴趣的小伙伴持续

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