有好几个朋友希望看看关于光伏产业链上的公司，小跑是没有比较好的关于光伏产业链上的藏图，下面第一张图应该是不完整的，有的朋友可以共享一下哈。

今天我们一起梳理一下晶盛机电，公司是国内领先的半导体材料装备和LED衬底材料制造的高新技术企业。主营产品包括全自动晶体生长设备（单晶生长炉、多晶铸锭炉、区熔硅单晶炉、碳化硅单晶炉、蓝宝石炉等）、智能化加工设备（单晶硅截断机、单晶硅棒切磨复合加工一体机、多晶硅块研磨一体机、切片机、抛光机、研磨机、外延设备、叠瓦组件设备、自动化生产线等）、半导体辅材耗材（坩埚、抛光液、磁流体、阀门管件等）、蓝宝石材料等。公司产品主要应用于太阳能光伏、集成电路、LED、工业4.0等具有较好市场前景的新兴产业。

公司合作客户主要包括中环股份、晶澳、晶科等光伏龙头企业，上海合晶、北京有研等我国半导体知名企业。

光伏产业链从硅料到光伏发电系统可分为上游、中游、下游三个阶段，其中上游包括从硅料到硅片的长晶、截断、切片等过程；中游包括将硅片加工成组件的制绒、扩散、PECVD、焊接等步骤；下游主要指各种光伏发电系统。公司的核心产品晶体生长设备主要应用于上游的长晶环节，此外公司在截断、开放、磨面、切片等环节均有较为成熟的配套设备，基本实现了上游环节的全覆盖；同时公司也在中游的PECVD、叠片串焊等领域也所布局。

公司的硅晶体生长装备产品高端市场占有率第一，相关产品收入远远高于国内同行。年光伏硅片逐步进入新周期，8寸、12寸大硅片是行业大趋势，公司作为领先的大尺寸设备提供商将深度受益。总体来看，12寸大硅片的推广将提升相关设备的单价，总体价值量可能会减小，但随着单晶渗透率的增加、市场整体需求的增加以及切片机等新产品的推出，公司光伏设备业务发展前景广阔路线明晰。

一、硅片设备龙头

晶盛机电成立于年；年研制出国内第一台全自动直拉法单晶硅生长炉；年收购慧翔电液，研发晶体硅生产炉控制系统；年公司参与承担国家科技重大专项“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”“硅材料设备应用工程”项目中的“mm硅单晶直拉生长设备的开发”课题；年公司参与承担国家科技重大专项“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”课题；年公司上市，成功拉制6英寸区熔硅单晶；年成功拉制出8英寸区熔硅单晶棒，同年开拓蓝宝石晶体材料业务；年与中环半导体合资成立晶环电子；年收购LED高管设备制造商中为光电51%股权；年与中环股份，无锡产业发展集团合资设立中环领先半导体有限公司。

二、业务分析

-年，营业收入由2.45亿元增长至31.10亿元，复合增长率66.23%，19年同比增长22.64%，Q3实现营收同比增长23.81%至24.85亿元；归母净利润由0.66亿元增长至6.37亿元，复合增长率57.37%，19年同比增长9.49%，Q3实现归母净利润同比增长11.00%至5.24亿元；扣非归母净利润由0.61亿元增长至6.10亿元，复合增长率58.49%，19年同比增长13.54%，Q3实现扣非归母净利润同比增长9.44%至4.91亿元；经营活动现金流由1.34亿元增长至7.79亿元，复合增长率42.20%，19年同比增长.23%，Q3实现经营活动现金流同比增长.81%至9.24亿元。

分产品来看，年晶体生长设备实现营收同比增长12.04%至21.73亿元，占比69.89%，毛利率同比减少5.49pp至38.13%；智能化加工设备实现营收同比增长81.97%至5.04亿元，占比16.21%，毛利率同比减少2.49pp至35.36%；设备改造服务实现营收同比增长.00%至1.65亿元，占比1.65亿元；蓝宝石产品实现营收同比下降47.25%至.28万元，占比2.12%；其他实现营收同比下降10.13%至.74万元，占比1.40%；其他业务收入实现营收同比增长8.26%至1.57亿元，占比5.06%。

年前五大客户实现营收26.55亿元，占比85.38%，其中第一大客户实现营收17.36亿元，占比55.83%。

三、核心指标

-年，毛利率15年提高至高点44.58%，19年下降至35.55%；期间费用率15年上涨至高档22.58%，随后逐年下降至5.5%，其中销售费用率由2.09%下降至1.48%，管理费用率由24.88%下降至4.04%，财务费用率维持在低位；利润率由26.22%下降至16年低点16.86%，随后逐年提高至18年22.42%，19年回落至20.07%，加权ROE由3.87%提高至18年高点15.3%，19年回落至14.96%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，15-16年净资产收益率的提高主要是由于资产周转率和权益乘数的提高，17-18年净资产收益率的提高主要是由于利润率、资产周转率和权益乘数三者共振提高所致，19年净资产收益率的回落主要是由于利润率的回落。

五、研发支出

年公司研发费用支出18,.90万元，占当年营业收入的5.98%，研发费用支出和研发人员数量保持双增长。截止年12月31日，公司及下属子公司获授权的专利共计项，其中发明专利55项。公司专利保护和新技术储备扎实推进，年初制定的各项战略攻关产品取得实质性进展。

六、估值指标

PB7.79，位于上市以来70分位值上方。

看点：

公司与硅片龙头企业中环股份深度绑定，近年来，随着中环在光伏硅片、半导体硅片两大领域生产销售规模的快速增长，公司晶硅设备设备收入也同步实现了爆发式增长，预计未来两家公司在光伏、半导体领域还将继续深化合作，公司未来的收入增长将得到持续的保障；