N型电池规模化扩产开启，光伏设备率先受益电话会纪要

光伏产业链的简单介绍

光伏产业链包括上游的硅料和硅片环节，中游的电池和组件环节，下游的光伏发电应用环节，从光伏行业大的发展里程来看，可以归纳为技术变革带来的行业大周期，整个光伏行业贯穿始终的一个主题还是提效和降本，依赖的是技术的进步。

第一次技术变革发生在上游的硅料和硅片环节，切片从原来的砂浆切割变成金刚线切割，从而实现整个硅片的切割损耗，从而摊薄成本。是从多晶到单晶的转变。目前来看，上游技术比较稳定，没有颠覆性的技术。

第二次技术变革发生在中游的电池片环节，对于电池片厂商而言，提升电池片转换效率是摊薄成本的关键，由P型的PERC电池像N型的TOPCon和异质结电池转变。光伏设备有两个逻辑，一个下游扩产决定设备公司的订单和业绩，另一个是光伏设备的成长性体现在技术的迭代，每次技术的迭代带来新的工艺，从而带来设备的新增需求，同时新的供应路线也增加了单GW的投资价值，比如TOPCon和异质结的单GW投资价值是比PERC要高的。

第二部分是光伏行业的两个边际变化，其一实际业绩增速向上，其二持续扩产，从观望到实际落地。

对于设备公司，由于二季度知乎硅料和硅片的涨价，整个设备公司的二季度的增长速度是有些低于年初市场预期的，但是进入下半年之后，随着硅料和硅片的降价，整个装机的速度在提升，整个这杯公司的验证确认节奏会加快，同时下半年验收主要是大型设备，毛利润环比是上升的，那么对应下半年整个光伏设备龙头公司，整个业绩增长会出现拐点向上。

另外一点，整个光伏设备公司更重要的在于技术迭代带来的成长性溢价，今年整个N型电池，包括TOPCon和异质结都进入比较快的扩产阶段，从P型电池转向N型电池的趋势是比较确定的，从上半年的观望状态进入了实际落地状态。下半年新技术扩产会加快。

在新技术扩产方面，首先第一点，目前电池端主流技术还是以PERC为主，但是今年硅料和硅片持续涨价导致电池和组件端整个盈利受到比较大的挤压，其次PERC产能的扩产也带来供给端的扩容，也给电池价格带来压力。目前根据盈利测算，像，甚至，的电池片，单瓦净利都是亏损的，相对来说整个PERC这种成熟的电池片技术，盈利的压力比较大。

另外一点PECR技术经过4，5年的发展，目前已经完成技术的扩散，整个市场的竞争是比较激烈的，从市场格局上看，在PERC方面，龙头企业和二三线企业之间的差异化已经非常小，龙头公司无法获得超额收益。

从历史上看，光伏行业技术变革比较快，竞争比较激烈，内卷严重，如果不扩展新的技术变相等于是落后，所以客观上也逼迫电池片厂商区投产新技术，那么PERC在经历长期发展之后，量产效率已经到了23.5%左右，理论效率能做到24左右，但是从提升空间来说，PERC相对比较小，并且提升难度也越来越困难，那么从客观上就有从PERC转向N型电池的一个需要。

从资金端来看，目前光伏企业的在手现金是比较充足的，整个下游光伏企业在融资规模上有比较明显的扩张，支持企业去研发新的技术，提供资金保障。目前从P型电池转向N型电池的趋势是明确的，在N型电池里面也面临着路线之争，主要是TOPCon和异质结的选择，这两种路线的选择主要还在于成本，从转换效率上看，TOPCon和异质结大基本在24%以上，量产效率上没有太多的差异。如果从电池片的实验室效率和理论效率来看的话，目前TOPCon的实验室效率和理论转换效率都会比异质结高一些，TOPCon电池的一个理论转化效率可以达到28.7%，高于异质结电池的27.5%，并且都可以进一步提升，那么从效率端两者没有多大区别。

两种技术的差别主要还是在成本端，从成本端PERC是最有性价比的，但是相对而言TOPCon还有异质结，它的一个成本其实都PERC贵一些，但是相对而言TOPCon成本相对于异质结在短期是有一些成本优势，如果以单瓦的一个成本来看，对比PERC的话，那么TOPCON成本大概PERC多一个5~6分钱左右，异质结得大概会接近两毛左右。

那么成本的一个差异其实主要是体现在几个部分，除了硅片上面的一个差异之外，硅片上面的话，因为TOPCon和异质结，其实都使用的是N型硅片，这块在成本差异上其实并没有差别，那么它的差异主要是体现在非硅的部分。非硅部分主要包括几个方面，第一是设备的投资，从设备投资来看，目前异质结电池的一个设备单GW设备投资大概是TOPCon的一倍左右，也就是现在异质结大概是4~4.5个亿每GW，然后TOPCon可能大概在2亿到2.5亿左右，这是一方面。

那么另外一块在材料端就是银浆，从银浆的一个占比来看，银浆占到异质结的成本成本比较多。从银浆的使用来看，异质结电池它使用的是低温银浆，主要是依赖于进进口，并且因为异质结电池只是一个双面电池，它的银浆消耗量，实也比TOPCon要更多一些。

那么再一个就是靶材，因为异质结电池是需要使用靶材的，而且目前也主要是依赖于进口，TOPCon电池不需要使用靶材，所以目前从成本上来看，异质结电池的一个单W成本其实是比TOPCon的要高一些的。

那么未来的话，整个异质结电池其实在产品端的有一个比较大的一个下降空间，但是也需要依赖于技术的进步，还有时间去攻克。

那么再一点就是对于第三个方面，就是从对存量PERC产线的一个兼容性来看，因为目前其实整体来说，过去几年里面整个行业的一个扩产还是以PERC为主，到目前为止的话，整个存量PERC产能大概是接近的有GW，那么光是去年以来的话，去年PERC扩了个GW，加上今年上半年扩了70个GW，所以整个行业就说去年以来其实也新扩了接近个GW的产能。那么像隆基、通威、爱旭这些有庞大PERC产能的企业来讲，因为TOPCon它相对来说它的整个工艺路线是基于PERC的一个升级，那么它能够基于PERC的产线，单GW的投资再增加~万左右，就可以由PERC升级到TOPCon，从而实现效率提升到24%以上的效率。

所以相对来说新建一条异质结产线来说的话，由PERC改造为TOPCon，其实会具有一个比较强的经济性。其实对于这种具有存量TOPCon产能的企业来讲的，他们可能相对来说是一个比较温或者是一个比较中性的路线。

整体来看，我们认为目前整个行业一个比较明确的趋势，就是在技术的迭代是从P型的PERC电池开始转向N型电池。那么其中在N型电池里面，TOPCon电池和异质结电池，其实它现在是呈现一个并行发展的态势，就是两种技术的产业化进程都在加快，但是如果对比一下整个两种技术的一个效率成本，包括对存量产线的兼容性的情况，那么我们就说TOPCon在短期可能1~2年之内，相比异质结还是有较大的一个优势。那么可能在未来1~2年之内，TOPCon可能会成为新技术这块扩产的一个主力，在整个扩产幅度上面，会超过异质结。

那么从中长期来看的话，异质结是有自己比较大的一些优势，包括整个提效的潜力比较大，未来可以跟钙钛矿的一些电池进行结合。那么再一点异质结它的一个降本空间是比较大的，包括在未来在非硅，就是说银浆或者靶材以及其他方面，降本的空间比较大，并且它也是一个低温的工艺技术，那么还可以进行薄片化之类的。那么我们认为就是说未来随着整个异质结电池它在这个产品端的一个增强之后，异质结电池是有可能成为下一代主流的技术。

从目前整个两种技术扩产的一个方面来看，目前TOPCon这边，它的存量产能大概在5个GW左右，目前存量产能还是较少，但是其实如果从整个扩产的规划来看，目前整个TOPCon的规划其实已经有超过了50个GW，龙头企业像隆基通威天河中来晶科这些其实都有TOPCon扩展的规划。我们认为今年的话整个TOPCon产能大概是在接近30GW左右，那么其实整体来说，上半年行业从在观望的态度开始进入一个大规模开始扩产的阶段。

另外一点TOPCon这块还带有比较大的PERC产线改造。目前的话整个PERC产能大概有接近个GW，按去年以来到目前为止，大规模的TOPCon扩产大概接近个GW，这部分产能里面大部分是可以有破可升级到TOPCon的。而像17，18年那部分的一个PERC的话，因为当时整个TOPCon的技术还并没有成熟，当时一些产生也并没有预留升级PERC的空间，但是就是说去年以来的话，整个新建的这种PERC，其实都是预留有升级到TOPCon空间的，那么这部分它可以单GW投资再增加~左右就可以实现由升级到TOPCon。

那么整体来讲，假定目前这个GW，如果都能够有什么升级到TOPCon，那么对应的整个存量改造的设备需求，大概在一个个亿以上。

另外就是异质结，那我们说长期来讲异质结有望成为下一代主流的一个路线，从目前来看整个阶段，设备材料规范化和产业化进程其实都在加快。那么从整个规划来看，现在不仅是光伏，包括像一些产业外的一些资本，那现在也在开始加紧加快进行异质结的布局。因为对于产业外的资本而言的话，他没有存量的这种PERC的顾虑，一旦异质结性价比优势确定了之后，那么整个异质结的扩张速度其实就会非常快。

目前来看的话，整个异质结的一个规划年产能其实已经超过了50个GW。那么包括像近期华云电力，在舟山这边有一个12GW的扩产规划，那么目前来讲就对异质结而言，它产业化或者规模化扩产的一个最大的问题还是在于成本端，就成本端的话相比于PERC和TOPCon它其实都还是要高的比较多一些。那么我们认为对于异质结来讲，它未来在整个成本端有比较清晰的一个降本路径，从成本的一个构成来看，我们看到就说整个异质结电池的成本构成的话，硅片占比47%，然后银浆能占到25%的比重，设备的折旧占到12%，然后是靶材占到百分4%左右。

那么按照整个异质结电池的一个成本来看，未来的话异质结电池的降本路径主要是在几方面，第一是在设备国产化方面，设备国产化目前来说，整个国产设备厂商其实都在快速的推进整个异质结设备的一个国产化，包括整个量产的一个设备。

那么目前的话整个异质结一个单GW的设备投资大概已经降到了4亿左右，到下半年的话，因为包括像捷佳，金辰或者迈为这些企业，那么还会再继续推进整个设备投资的降价，那么另外一块呢，靶材和银浆的降价，银浆方面，包括现在通过像银包铜，然后电镀以及像激光转印的技术来降低银浆的耗量。

异质结对应设备这边，整个异质结的技术会带来整个设备高成长性的大的市场空间。另一方面就是整个异质结的技术，它是一个颠覆性的技术，那么就是说其实如果切换到异质结之后，所有的产业的设备都需要全部新增，那么由此会带来大量新增的设备需求。

第二点就是异质结单GW设备投资其实较PERC，有比较明显的提升。对比来看就是目前PERC的一个单GW设备投入大概在1.3~1.5个亿左右，而像异质结现在基本上还是在4~4.5亿左右，即使未来降到三个亿左右每GW时，那么其实相比于特别而言也是有一个比较大的提升的。那么这个也是为什么就是说整个来讲，产业链里面会特别

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